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行业研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
[Table_IndustryInfo] 超配
银行 行业专题
（维持评级）
2018 年07 月20 日
一年该行业与上证综指走势比较 行业专题
上证综指 银行
1.4 地方政府隐性债务：金融问题财政
1.2
1.0 解
0.8
0.6
J/17 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18 地方政府债务问题的由来：财政问题金融解
分税制改革导致的地方政府事权和财权不对等，而旧《预算法》不允许地方政府
相关研究报告：
《2018 年7 月银行业投资策略：地方国企债务 发行债券，后来中央财政代发地方政府债的方式也不够解地方政府融资的渴，于
问题不必过度担忧》 ——2018-07-11 是融资平台粉墨登场，地方政府债务这一财政问题通过金融手段被解决了。
《行业重大事件快评：低估值的背后：新一轮
地方债置换或将开启》 ——2018-07-02 在监管压力下，地方政府性债务举债主体逐渐从融资平台向国有企业转移，变得
《2018 年6 月银行业投资策略：不惧烦忧，继 更加隐蔽。随着2014 年 43 号文及之后一系列规范文件的出台，地方政府或有
续推荐“哑铃组合”》 ——2018-06-08
《兼论为何我们认为四大行被低估：富国银行 债务已经明确不属于政府债务，然而融资平台和一些地方国企举借的债务，在市
成功靠什么？》 ——2018-05-16 场投资者看来仍然有着政府信用背书，我们将其称为地方政府的“隐性债务”。
《银行业2018 年一季度业绩综述之二：ROE
筑底的核心驱动》 ——2018-05-10 银行体系对地方政府隐性债务的敞口估计在28 万亿元左右
我们基于一系列合理的假设，测算2017 年末整个银行体系对地方政府隐性债务
证券分析师：董德志 的敞口大约在28 万亿元左右。银行对地方政府隐性债务的投资途径包括贷款和
电话：021
E-MAIL：dongdz@ 表内外非标投资，其中前者估计为 17.2 万亿元，后者估计为10.5 万亿元。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001
联系人：陈俊良 地方政府隐性债务风险与应对：金融问题财政解
电话：010 我们认为银行业整体有能力承受地方政府隐性债务违约所带来的信用风险损失，
E-MAIL：chenjunliang@
但地方政府隐性债务的流动性风险存在极大不确定性，是需要特别考虑的问题。
我们认为2015 年开始高增长的地方政府隐性债务开始陆续进入偿还期，目前已
到解决地方政府隐性债务问题的时间窗口，开正门、堵偏门可能是最佳解决办法。
长远来看，由于预算软约束的存在，从金融体系入手解决地方政府隐性债务问题
十分困难，而从财政方面入手，打破预算软约束、疏堵并举更有可能彻底解决这
一问题，可谓“金融问题财政解”。
投资建议
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