《紧信用下的行业现金流分析》.pdfVIP

策略 報告吧報告吧 免費分享免費分享 2018-07-05 深度 紧信用下的行业现金流分析 报告摘要 从对资产负债表的关注转换到对现金流量表的关注，是经济短周期下行阶段 的必经过程。当前环境下我们观察到： 第一，自去年三季度以来，代表上市公司偿债意愿的偿还债务现金支出环比 大幅度回升，而代表投资意愿的购建固定资产支出环比开始走平。紧信用下企业 已再次进入偿债周期，企业偿债意愿的回升将制约投资意愿，进而影响企业盈利 能力。“负债最小化”成为部分企业的经营方向，“盈利最大化”目标将可能缺 失。 第二，今年以来全行业无序性的债务违约频现。大部分上市公司信用违约的 原因在于经营情况恶化或投资扩张激进，经营现金流或投资现金流存在持续的大 额净流出。叠加筹资现金流维持“借新债还旧债”的模式，随着融资渠道收紧、 信用分层加剧，部分企业债务将难以兑付或续期。 何晓 第三，年初至今跑赢沪深300 的板块大部分是经济衰退初期收益率靠前的配 xhe@ 置品种，即美林投资时钟中经济增速下滑，通胀低迷阶段具备优势的的品种。债 券是这一阶段的最优选择，股票中现金流相对稳定且增长的板块也同样值得关 杨其予 注。 qyyang@ 以上三点都提示我们，下半年现金流分析可能和盈利分析同样重要。在本篇 特别感谢张颖锐对本 报告中，我们对上游、中游、成长以及消费等板块的筹资、投资和经营现金流进 文的贡献 行了细致的分析。结合行业当前产能周期和库存周期的特征，我们判断消费板块 的现金流状况有一定防御优势，而上游采掘、中游钢铁的现金流好转同样不容忽 视。 从经营现金流分项来看，消费板块中医药生物、食品饮料等板块经营现金流 同比增速的波动性最低，受宏观经济周期影响相对较小；此外，食品饮料行业净 经营现金流通常滞后库存周期变动1年，表明在经济衰退初期消费品需求仍具有 韧性； 从投资现金流分项来看，消费品购建固定资产支出曾长期稳定，但在2016年 以后较大幅度扩张。一方面，行业资产折旧/原值达到高点，存在内生更新需 求；另一方面，产能扩张并未压缩如食品饮料、医药等行业的盈利能力，行业集 中度提升。 我们用净现金流与筹资现金流的差值来表示行业内生现金流的创造能力。消 费板块在2010年至2015年初 （偿债周期）的多数时间中，净现金流大于筹资现金 www.baogaoba.xyz 獨家收集 每天更新 免費分享www.baogaoba.xyz 獨家收集 每天更新 免費分享 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 報告吧報告吧 免費分享免費分享