Holmes-Smyth效果、总体经济政策宣告与股价的动态调整.PDFVIP

東海管理評論 民國一百零一年，第十四 卷，第一期，29-67 Holmes-Smyth 效果、總體經濟政策 宣告與股價的動態調整 廖培賢、曾生富* 摘要 本文的理論架構係以Blanchard(1981)物價浮動的封閉經濟股票市場宣示效果模型 為基礎，納入總體經濟理論文獻中Holmes and Smyth(1972)、Chang and Lai(1997b)等 所強調的 「Holmes-Smyth 效果」，來從事各種政策宣告效果分析，藉以探索(1) 「Holmes-Smyth 效果」的引入與考量是否會加大股價的波動性(volitility) ，進而對股票 市場與經濟的穩定產生威脅？(2) 「Holmes-Smyth 效果」的強弱對相關總體經濟變數的 動態調整型態是否會產生重大的影響？我們的結論顯示：(A) 一旦 「Holmes-Smyth 效 果」越為強烈(微弱) ，則財政當局執行擴張性的財政政策宣告，未必會助長(減緩)名目 股價的波動性；(B)財政當局執行擴張性財政政策宣告時，「貨幣市場流動性效果」與 「股利效果與Holmes-Smyth 效果兩者之和」的相對大小這項關鍵因素，在決定名目 股價動態調整型態上占了舉足輕重的角色，亦即「Holmes-Smyth 效果」的強弱的確是 決定相關總體經濟變數動態調整型態的重要決定因子。 * 作者分別為東海大學經濟學系教授與東海大學經濟學研究所碩士。本文得以完成， 首先必須感謝中央研究院經濟研究所特聘研究員賴景昌教授與逢甲大學經濟學系暨 研究所胡士文教授，在論文學位口試時的指正與所提出的寶貴意見，其次也必須感 謝逢甲大學經濟學系暨研究所胡士文教授在第三屆財經商管論文研討會上所提出的 寶貴評論意見；另外，也同時感謝匿名審稿對本文的評論與指正，讓本文得以增色 不少；當然，本文若有其他錯誤或不足之處，應由作者自負全責；最後，本文第一 作者謹以本文紀念本文第二作者(本文第二作者係本文第一作者在東海大學經濟學研 究所碩士班99 學年度傑出優秀的指導學生)之在天之靈。 30東海管理評論，第十四卷，第一期 關鍵詞: Holmes-Smyth 效果、貨幣市場流動性效果、股利效果、錯向調整、波動性 JEL 分類代號: F41 1. 導論 1.1. 研究動機與目的 股票是現今民眾重要的投資工具，股價的高低起伏與民眾的財富息息 相關，進而連帶影響民眾的消費意願；另一方面，股票市場也是企業募集 資金的主要管道，而企業的獲利表現也會立刻反應在股價上。眾所周知， 股票市場向來都是一國經濟的櫥窗，我們由行政院經建會台灣景氣指標的 歸類與Abel et al.(2008 ，頁293)與Williamson(2011 ，頁385) 的說明都可知 曉，股價指數是景氣循環的領先指標(leading indicator)。由以上的說明我們 當可充分瞭解，股票市場在現實經濟社會的運作中確有其不可忽視的角色 與地位。 在既存總體經濟理論的研究文獻中，Blanchard(1981)率先將股票市場 納入總體經濟理論模型，在股票與債券呈現完全替代的前提假設下，來進 行封閉經濟(1)物價僵固與產出浮動，(2)物價浮動與產出固定兩種個案下， 政策當局總體經濟政策的宣示對相關總體經濟變數動態影響的研究。自 Blanchard(1981)這篇股票市場宣示效果的經典文獻問世後也隨之帶動一股 研究股價動態調整的熱潮，而其他股票市場相關的研究文獻還包括：朱美 麗與曹添旺(1987)、van der Ploeg(1989) 、Chang and Lai(1997a)、黃秋瓊與 胡士文(2008)、廖培賢(2008)、Heijdra (2009, ch. 4)、Chao et al. (2011)等。 Chang and Lai(1997b ，頁80-81)強調：「Holmes and Smyth(1972)主張政 府的租稅收入可藉由可支配所得或消費的管道，進而影響交易性貨幣需 求。Holmes and Smyth(1972)的論點也得到Mankiw and Summers(1986) 、 Marselli and Vannini(1988) 、Smith and Smyt