三驾马车重估值.PDFVIP

[table_report] 三驾马车重估值 68 --雅戈尔投资价值再发现 方正证券研究所证券研究报告 公司深度报告 雅戈尔(600177) 2012.04.13 增持 分析师：陈光尧 执业证书编号：[table_research]S1220511020005 服装Ⅱ行业 联系人：刘霞 TEL ：010 [table_main] 方正公司研究类模板 Email：liuxia@ 有别于市场的观点： 高凡迪、王传超 在企业盈利回落和风险偏好下降的情况下，我们对今年二季度行情保持相 历史表现 对谨慎的看法。防御或将成为二季度投资策略的主基调，相对看好消费类 [table_stockTrend] 8% 40 二线蓝筹股的配置价值。 -2% 30 我们认为，目前从雅戈尔服装收入、营业利润贡献比例和净利润贡献比例， - 12% 20 以及管理层重新确立品牌服饰的主业地位来看，公司已经开始回归男装主 -22% 10 业。根据我们的测算，公司合理价值在 14.41 元，目前9.85 元股价仅反 -32% 0 映了服装业务的估值。随公司多品牌运作战略推进，服装主业稳定增长特 征会逐步显现。公司地产业务在12 年进入结算高峰，也将提升股价的安 成交金额 雅戈尔 沪深300 全边际，此外，公司股息收益率一般在 4%左右。目前公司价值被市场低 估，未来存在股价合理回归的投资机会，首次给予雅戈尔“增持”评级。 盈利预测 ※聚焦服装主业 [table_predict] 公司将逐步剥离低毛利率代工业务，重点发展品牌男装。我们预计未来 单位:百万元 2011A 2012E 2013E 2014E 主营收入 11539.44 14401.68 15774.88 16348.93 YOUNGOR 主品牌将保持 20% 的增速。定位高端的商务休闲男装 Hart (+/-) -20.49% 24.80% 9.54% 3.64% Schaffner Marx 2011 年已实现盈利，预计今年渠道和收入增速有望达到 净利润 1762.71 2552.04 2652.21 2754.30 50%。定位年轻时尚消费群的GY 品牌也将进入快速发展阶段，预计今年新 (+/-) -34.03% 44.78% 3.93% 3.85% 开门店40 家，预计实现收入 1.2 亿，收入同比增速预计将达到50%。此 EPS(元) 0.79 1.15 1.19 1.24 外，公司手握大量黄金地段的自有商铺资源，预计2012 年公司外延扩张 P/E 0.00 8.26 7.95 7.66 10%的增速，平效有望从1.8 万/平方米提升到2 万/平方米。 ※地产高毛利项目进入结算期 相关研究 根据2011 年及2012 年一季度雅戈尔旗下房地产公司预售情况，我们预计 [table_reports] 公司2012 年能实现房地产收入60 亿元。由于长岛花园、西溪晴雪、都市 华庭等项目毛利率较高，预计