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逆全球化背景下中企海外并购策略鉴析 　　摘 要：当前，处于复苏中的世界经济充斥着不确定性，困难依然重重。一方面，欧美等主要发达经济体尚没有形成新的增长亮点，且有向本土、保守、民粹主义等回归的征象；另一方面，中国等新兴市场成为全球经济增长的重要引擎，中资企业海外布局与兼并收购成为近些年全球经济领域中的热点之一。以2013年中国“双汇国际”收购美国“史密斯菲尔德食品公司”（Smithfield Foods）为例，梳理和挖掘成功收购背后的相关方法与技巧，诸如基本策略、方案设计、当地本土化合作与公共关系等，为当下逆全球化背景下中企海外布局与并购提供一个过往经验或理论层面的参考指导等。 　　关键词：逆全球化 万州国际 Smithfield Foods 杠杆收购 策略启示 　　一、案情回顾 　　2013年9月底，中国“双汇国际”与美国“史密斯菲尔德食品公司”（Smithfield Foods）联合宣布收购完成，至此中国企业规模最大的赴美投资案正式收官。根据收购协议，双汇国际以每股34美元的价格从史密斯菲尔德的股东手中购得全部股份，史密斯菲??德股票自2013年9月26日收盘后将在纽约股票交易所退市。史密斯菲尔德今后将作为双汇的全资子公司（附属公司）形式继续运营，史密斯菲尔德的品牌仍然保留。双汇国际将为收购股份支付47亿美元，另外还将承担史密斯菲尔德24亿美元的债务，总收购金额达71亿美元。 　　双汇国际董事长万隆表示，双汇在中国有庞大的分销网络，史密斯菲尔德有着领先的生产技术与安全标准，希望两家企业能发挥各自优势，为全球消费者提供安全优质产品。史密斯菲尔德首席执行官拉里?波普（Larry Pope）补充说，两家企业的合作在稳定史密斯菲尔德现有业务的基础上，又开辟了一个进入庞大且仍在快速增长的中国猪肉市场的机遇。美国是中国企业、居民和政府等对外投资主要目的地之一，而中资企业投资美国的主要方式是并购。2015年，中国已超过加拿大成为美国最大的贸易伙伴。 　　二、收购成效 　　2014年1月21日，总部设在香港的双汇国际宣布更改公司名称为“万洲国际有限公司”。对万州国际2012―2016年相关年度财务指标和状况进行整理与分析（表1），主要观察万州国际运营的动态变化，不难看出：第一，和收购前相比，偿债能力有所提高。资产负债比从2013年的77.83%逐年降低到目前的48.29%；流动比率数值及其变化也在较为合理和可控的范围之内。第二，万州国际盈利能力有较为明显的提高。营业额明显放大，当前也保持在稳定增长状态；利润率较为稳定，收购后一直处于7.0%以上；股本回报率有所上升，目前为17.2%。第三，收购后的万州国际运营效率正不断提升。与2013年相比，资金周转天数下降10%以上；主营业务（生鲜猪肉）对外销量连续多年保持增长，2016年的生鲜猪肉对外销量较2014年增长10%以上；2016年的净资产收益率提升至16.4%，靠近收购前2012年的净资产收益水平。 　　更为重要的是，从收购后万州国际主要的中、美两个市场业务经营构成变化与对比看，作为全资子公司运营的史密斯菲尔德，其所经营和维系的美国市场，收购后，营业额占比稍有下降，但经营利润占比有所上升；而中国市场的营业额占比有所上升，经营利润整体上较为稳定。这说明，收购后的万州国际在经营上没有发生意外，运营正常。因此，我们认为，至少从目前情况看，“双汇国际”杠杆收购“Smithfield Foods”后，其生产、管理和运营等是正常的，收购是成功的。 　　三、收购缘起与成因 　　（一）史密斯菲尔德食品公司陷入经营困境，股东内部出现分歧 　　Smithfield Foods于1936年成立于美国弗吉尼亚州，在生猪养殖、猪肉制品加工及销售领域历史悠久，是全球规模最大的生猪养殖及猪肉加工企业，在全球范围内有较高的品牌影响力，火腿、培根等包装食品方面一直保持同行业较高的利润率，位列2012 年《财富》杂志世界500强企业第218位。2009 年，受金融危机影响，美国本土消费市场冲击巨大，肉制品等食品工业发展也受到了一定程度的波及，国内市场对猪肉的消费呈现出近似饱和的态势，导致史密斯菲尔德营业利润不断降低，甚至出现亏损情况。市场环境的变化与新的形势，迫使史密斯菲尔德将目标市场转移到了中国，开始注重对中国的出口。 　　2008年，持有Smithfield Foods 6%股权的Continental Grain公司提议让董事会将本企业业务拆分为种猪养殖、猪肉制品加工、猪肉加工国际业务等。但以执行董事波普为主的管理层不接受这一要求，导致公司内部遭遇治理分歧与困扰。由于史密斯菲尔德与中国的双汇集团在2002年就已建立合作关系，双汇国际早在2009年就提出收购史密斯菲尔德的意愿，董事会成员也有和双汇