货币政策-工商银行.PDF

中国经济研究 2015.1.7 第4期 货币政策“新框架”的探索与搭建 ——对2014年货币政策的回顾及2015年货币政策的展望 要点： 中国工商银行城市金融研究所 课题组 面对经济下行压力的不断加大，社会上要求央行重启宽 松货币政策，全面“降息”“降准”的呼声很高。但是由于 中国货币存量已经很高，所以不宜使用信号作用很强的常规 课题组负责人：周月秋、樊志刚 性货币政策工具，央行陷入两难。定向投放是容易操作的政 策选项，通过金融改革来改善金融供给更是值得探索的政策 选项，而利率市场化则是金融改革的各环节中最最核心的一 执笔：赵幼力 环。从国际经验看，利率市场化进程基本上都伴随着货币政 youli.zhao@ 策调控框架的逐步转型。随着国际收支日趋平衡，基础货币 的量与价之间的联系也日益紧密，中国越来越接近数量型工 具和价格型工具进行切换的阶段。利率完全市场化之后，一 年期存贷款基准利率将不复存在。当货币政策调控框架从数 量型向价格型转变时，基准利率的缺失将成为一个现实的问 题。2012年以来，中国央行已经通过启动公开市场逆回购操 作和创设常备借贷便利（SLF）等工具组合初步打造短期利 相关研究： 率走廊。但金融危机后出现的新情况是短期利率与中长期利 2015/1/4《我国地方政府债务的现 率脱节，管住短期利率是远远不够的，必须对中长端利率施 状、风险及化解过程中银行的应对》 加影响才能最终影响到投资乃至经济复苏，这就要求央行创 新金融工具来寻找、确定中长期基准利率。所以，在利率市 场化进程中，逐渐浮出水面的正回购利率、SLF 利率以及MLF 2014/12/29《物价下跌难言通货紧 利率将逐步成为市场各期限的基准利率，并形成中国式利率 缩贷款快增不改货币回落——2014 走廊和中期利率的货币政策新框架。我们预判未来货币政策 年12月国内金融动态月报》 操作的要点和特点包括：一是从被动对冲外汇占款到主动投 放基础货币的转变；二是从数量型工具为主向价格型工具为 主转变；三是谨慎使用总量货币政策，尝试定向政策把握资 2014/12/18《简评2014年中央经济 金流向；四是创新使用新工具打造“短期利率走廊+中期利 工作会议》 率指引”的货币政策调控新框架；五是改进商业银行监管指 标，打通货币政策传导途中的通道。 重要声明：本报告中的原始数据来源于官 方统计机构和市场研究机构已公开的资 料，但不保证所载信息的准确性和完整性。 本报告（含标识和宣传语）的版权为中国 工商银行城市金融研究所所有，仅供我行 内部参阅，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式翻版、复制、刊登、上 网、引用或向其他人分发。 I 对2014年货币政策的回顾及2015年货币政策的展望 目 录 一、后危机时期国际主要经济体货币政策的新动向1 （一）货币政策目标更加复杂化1 （二） 1 “零下界