内生交易价格跨国并购和东道国福利分析.docVIP

内生交易价格跨国并购和东道国福利分析 　　[摘要]本文基于并购价格的内生性，集中研究跨国公司在企业间的并购选择及其对东道国福利的影响。研究表明，如果跨国公司有意愿并购的企业生产效率不同，那么在并购不催生垄断的情况下，跨国公司的并购选择取决于东道国生产效率的高低；在并购可能造成垄断时，跨国公司并购高效率企业。然而，东道国更希望跨国公司并购其低效率企业。如果跨国公司有意愿并购的企业生产不同质量的产品，那么跨国公司的最优选择是并购生产高质量产品的企业，在并购不造成垄断时，同意该项并购申请对东道国有益。 　　[关键词]跨国并购；内生交易价格；并购目标；东道国福利 　　中图分类号：F276.7 文献标识码：A 文章编号：1008-4096（2015）0443014-06 　　一、引言 　　数据显示，全球85%的产业转移与92%的技术转移是借助并购来实现的。目前中国迫于产业转型升级和消化过剩产能的现实需要，无论民营企业还是国有企业都纷纷投资海外。《WorldInvestment Report（2014）》指出，2013年中国FDI流出量增长15%，达到1010亿美元，主要由发达国家的大宗交易所驱动。其中跨国并购已经成为近十年来中国企业进行对外投资的重要方式。然而，中国跨国并购成功率相比发达国家仍然很低，跨国并购的高风险令不少企业损失惨重。与此同时，跨国并购还常常受到东道国投资政策的规制。现实中不乏跨国并购因东道国政府干预而以失败告终的例子，如2005年美国以危害国家能源安全和经济安全为由，否决了中海油对优尼科公司的并购议案。 　　在中国企业海外并购持续活跃和政府强化对FDI干预的现实背景下，集中研究跨国公司在企业间的并购选择，以及对东道国的福利影响与东道国的投资政策问题就显得十分必要。 　　二、文献回顾 　　跨国并购作为现实中的热点问题而受到学术界的广泛关注，相关研究成果很多。一类研究主要关注并购的动机和决定因素。Brakman等认为跨国并购活动是由并购双方所在国的比较优势驱动，同时强调效率和战略动机。苏敬勤和刘静以10个中国企业跨国并购案例作为研究样本，提出中国企业的并购动机主要源于获取外部知识产权、管理经验、技术、品牌和销售渠道等资源。李杰等运用Hotelling模型探讨了中国低端下游企业进行跨国垂直并购的决定因素。张建红和周朝鸿剖析了制约中国企业海外并购的制度因素。而东道国的投资政策、工程建设速度、经济增长率和市场需求的不确定性等也被证明严重影响跨国并购能否发生。张建红等分析了中国企业海外并购成败的决定因素，导致低成功率的主要原因是交易双方政治、体制方面的非经济因素的干扰和企业国际化水平的限制。另一类研究关注跨国并购对利益相关者的影响。研究认为，跨国并购会抑制被并购方的创新支出，而有助于激励并购方的研发活动。吴先明和苏志文发现中国后发企业通过技术寻求型海外并购不仅实现了技术跨越，而且推动了战略转型。顾露露和Reed。也肯定了中国企业海外并购的市场绩效，但民营企业的并购绩效明显高于国有企业，海外上市公司的绩效优于内地上市公司。程惠芳和张孔宇认为中国企业跨国并购的财富效应在短期内比较显著，其影响因素有行业类型、东道国的宏观经济情况和并购支付方式。邵新建等探讨了中国企业进行跨国并购的战略目标与经营绩效的关系。Welfens等认为外资带来的先进技术会通过低价格而惠及国民，但跨国并购本身存在很大的风险。 　　跨国并购的负面效应招致很多国家限制或阻止FDI的流入。法律障碍、经济窘迫和互惠是反对的主要理由，涉及到东道国安全敏感性行业和落后产业的中国并购申请更可能遭受政治反对。Head和Ries认为如果并购并没有产生成本节约效应，竞争机构可以依据并购恶化全球福利来阻止并购活动。姚战琪认为东道国政府要综合权衡各种进入方式的积极效应和负面影响，制定适宜的规制政策。Biorvatn和Eckel建议各国应根据并购方的特点选取恰当合意的政策措施。当然，现实中不乏以诸多优惠条件吸引跨国投资的做法，其中很重要的手段之一就是一次性补贴。除此之外，在利润税和环境税方面提供税收优惠也常被各国所采用。 　　既有研究不仅有非常重要的理论价值，而且对跨国公司的投资实践和政府招商引资政策的制定也有很强的指导意义。然而，这类研究没有说明东道国的投资政策如何影响跨国公司的并购目标选择。不能很好地解释现实经济中FDI政策与跨国公司并购决策的互动机制。并且从企业异质性和交易成本角度探讨跨国并购对象选择的理论研究仍不多见。然而，现实经济中交易价格是并购谈判中双方最关心、最敏感的问题，严重影响跨国公司的投资决策。为了尽可能地符合现实，本文将并购价格内生化，集中研究跨国公司在企业间的并购选择。鉴于跨国公司的并购行为不仅关乎自身的经济利益，而且对东道国的福利施加影响，可