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两种期权定价模型在金融衍生产品中应用与比较 　　 摘要：期权理论发展日新月异，期权的定价模型无疑是期权应用研究的一个主要方面。本文对较为常见的两种期权定价模型进行阐述、解析、应用和比较。 　　 关键词：期权定价 二叉树模型 Black-Scholes模型 　　 　　 一、期权的定义及定价模型 　　 期权是一种权利，它赋予持有者在特定的时间内以某一确定的价格买入或卖出某种资产的权利。期权持有者享受权利但不必履行义务。因此，期权的持有者与期权的承约方的权利义务不对称。 　　 最常用的期权定价模型是Cox、Ross、Rubinstein等学者提出的离散时间定价模型――二叉树定价模型和Fisher Black、Myron Scholes和Robert Merton提出的连续时间定价模型。 　　 1．二叉树期权定价模型 　　 二叉树期权定价模型假设表的资产未来价格仅有两种――上涨或下跌，投资者可利用货币市场与股票市场复制出收益变动与期权完全相同的投资组合。 　　 设：S0=股票即期价格，u=股票价格上升因子，d=股票价格下降因子，r=无风险利率，C0=看涨期权即期价格，C（ST）=期权在T时刻的收益，则二叉树定价模型为 　　 　　(1) 　　 以上公式为单时段模型，若为多时段此公式依然适用。如果不断地增加模型的时段数，就可以使期权价值更接近于实际。从原理上看，与单时段模型一样，从后向前逐级推进。时段增加的同时也带来了各时段的上升因子与下降因子如何确定的问题。为了保证年收益率的标准差不变，我们调整上升与下降因子分别为 　　 　　 其中 σ=股票价格波动率 ，T=期权的期限 　　 计算的步骤与单时段模型类似。首先确定最后一期的期权价值，再根据最后一期的期权价值运用单时段模型计算出前一期的期权价值，依次向前推，得出看涨期权的期权现值。由此得出二叉树定价模型的一般化公式为： 　　（2） 　　 其中 　　 A是使得S0ukdn-k＞K的最小整数k。 　　 2．Black-Scholes期权定价模型 　　 N（x）为标准正态分布变量的累积概率分布函数 　　 C与P分别为欧式看涨期权与看跌期权的价格 　　 S0=标的资产即期价格 　　 K=期权的执行价格 　　 r=以连续复利的为风险利率 　　 σ=股票价格的波动率 　　 T=期权的期限 　　 2.1Black-Scholes模型的分析 　　Black-Scholes模型除了如何估计一个买权和或卖权的价值外，也透露了哪些因素会影响期权的价值。具体为 　　 （1）标的资产的即期价格S0：标的资产即期价格的提高使得看涨期权的价值随之提高；看跌期权恰好相反，标的资产价格越高，其价值越低。 　　 （2）执行价格K：执行价格越高看涨期权的价值越低，看涨期权越易变为“虚值”，看跌期权恰好相反。 　　 （3）期权期限T对于美式期权来说，较长的到期时间，能增加看涨期权的价值。到期日离现在越远，买方可以有更多的机会来“等待获利”,因此T越大，期权的价值也就越高。对于欧式期权来说。较长的时间不一定能增加期权的价值，虽然较长时间可以降低执行价格的现值，但并不增加执行的机会。到期日价格的降低，有可能超过时间价值的差额，因此并不一定增加期权的价值。 　　 （4）股票价格的波动率σ：股票价格波动率被定义为股票收益率（股票价格变动比例）的标准差，它反映了股票价格的“发散”程度。对期权的持有者来说，股价上升可以获利，股价下降的最大损失为期权费，两者不能抵消。因此，股价的波动率变大会使期权的持有者价值增加。 　　 （5）无风险利率r：执行价格的现值与无风险利率呈反比，无风险利率越高，未来购买标的资产的成本就越低，因此，无风险利率越高，看涨期权的价格越高，看跌期权恰好相反。 　　 二、期权定价模型的实例 　　 例 考虑一欧式股票看涨期权，股票的当前价格为40美元，执行价格为40美元，股票价格波动率为年率30%，无风险利率为年率9%，期权期限为6个月。 　　S0=40K=40σ=0.3r=0.09T=0.5 　　 1、由Black-Scholes公式求期权价格 　　 采用 Excel中的NORMDIST函数，得 　　 N（d1）=0.6248N（d2）=0.4578 　　 由式（3）得看涨期权的价格为 　　 C=40×0.6248-40e-0.09×0.5×0.4578 　　 =7.4858 　　 2、运用二叉树定价模型 　　 将该模型分为6个时段，则每个时段长度为一个月 　　 当S0ukdn-k＞K时 　　 即S0u2k-6＞K 　　 最小正整数k=4 　　 由公式（2）得 　　=3.8535 　　 可以看出根据Black-Schole