收益率曲线大幅调,中债指数先扬后抑.docVIP

PAGE PAGE 8 收益率曲线大幅下调，中债指数先扬后抑 ——2010年7月份债券市场分析报告 7月，在资金面持续宽松的大环境下，债券价格整体表现为上涨。但是在当月下旬，二季度GDP增速放缓、CPI涨幅低于市场预期的利好，并没有给债市带来持续的反弹。由于此前市场对基本面的判断已有较为充分的预期，加之股票市场近期出现连续的上涨，而债市经过前期下挫-反弹的调整，收益率水平回到相对低位，市场日趋谨慎，债券收益率在月末不降反升。全月来看，收益率水平较上月末大幅下调，中债指数先扬后抑，交易结算较为活跃。 一、7月债券市场消息回顾 1、二季度经济增速略放缓 国家统计局公布数据显示，上半年GDP为17.28万亿元，同比增长11.1%，比上年同期加快3.7个百分点。上半年CPI同比增长2.6%，6月单月同比增长2.9%。二季度10.3%的经济增速较一季度略有放缓，6月份2.9%的CPI涨幅也略低市场预期。 2、本月资金面以宽松为主 7月资金面转松余温未退，银行间市场短期回购利率呈现大幅的持续下调，另一方面，充裕的资金面令国债和政策性金融债的收益率持续下滑，也带动了发行利率的下行，债券一级市场认购较为踊跃。 3、央票发行量增价平 面对日渐宽裕的资金，央行公开市场操作对债市资金面的态度也稍有转变，在7月份的后两周，央票单期发行量增加，共实现了1800多亿的资金回笼。同时，央票发行利率保持稳定。 4、股票市场出现反弹迹象 在经历了自4月份以来的大幅下挫后，7月份股票市场显示出了一定的暖意，全月总体保持上涨势头，并且出现久违的“七连阳”行情，在股债“跷跷板”效应的影响下，债券市场的谨慎情绪开始蔓延，收益率震荡调整并出现小幅上涨。 二、货币市场利率继续上涨 7月债券市场资金面恢复了宽松的常态，货币市场利率一路大幅下降。整体来看，质押式回购利率R01D品种较上月末回落82.96BP，R07D品种回落97.61BP左右。 图1 7月主要货币市场利率走势 数据来源： 全月来看，到期资金量较大，央票到期和正回购操作到期量合计约为7600亿元，公开市场操作方面共实现资金净投放1293.47亿元。从7月下旬的情况来看，由于银行间市场资金由紧张转为大幅宽松，公开市场操作也有所调整，最后两周呈现货币的净回笼，央票的单期发行量和正回购操作量较前期均有所增加，发行利率保持不变。 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表 日期 货币净投放 央票发行（亿元） 央票兑付(亿元) 正回购操作（亿元） 正回购到期（亿元） 利息支付(亿元) 2010年1月 -616.22 3160 2822.64 3930 3610 41.14 2010年2月 6377.56 2130 4098.85 300 4550 158.71 2010年3月 -5796.83 8980 6848.29 4700 800 234.88 2010年4月 -4207.79 5860 3641.36 5550 3360 170.85 2010年5月 2335.97 3590 3124.33 300 3000 101.64 2010年6月 1586.73 6130 5162.50 100 2620 34.23 2010年7月 1293.47 5330 4785.67 1050 2820 67.80 数据来源： 三、债券市场价格走势 1、债券收益率大幅下降 7月，资金面的宽松使得债券市场再次迎来一次上涨的契机，中债银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）、中短期票据（AAA）各关键期限点收益率平均降幅分别达18.01BP、21.53BP、22.39BP和28.56BP。从期限角度看，1年以下短期收益率下调最为明显，各曲线平均降幅都在40BP左右。 表2 银行间固定利率国债、政策性金融债、企业债（AAA）曲线较上月涨跌情况 单位：BP 期限 国债 政策性金融债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA） 0 -79.87 -79.87 -79.87 -79.87 0.17 -53.94 -57.29 —— -36.32 0.25 -58.19 -61.06 —— -23.78 0.5 -24.66 -30.83 -17.01 -24.21 0.75 -22.81 -27.00 —— -25.98 1 -20.28 -23.98 -23.60 -33.60 2 -6.24 -6.76 -13.99 -13.32 3 -7.97 -9.48 -20.26 -22.15 4 -3.82 -