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多元化和企业价值关系综述及未来展望 　　摘 要：多元化与企业价值的关系一直是战略研究中的热点，它关系到企业应该实施多元化战略还是归核化战略。在汗牛充栋的实证研究中，“多元化折价”与“多元化溢价”的学术观点截然对立，难以统一。本文在梳理国内外有关文献后，对多元化影响企业价值的理论基础、实证研究进行了相关归纳。在此基础上，本文认为后续研究应该淡化“多元化折价”与“多元化溢价”的对立观点，加强多元化影响企业价值的情境研究和机理研究，并对未来研究做出相关展望。 　　关键词：多元化折价；多元化溢价；企业价值 　　一、导言 　　从企业成长理论来看，实施多元化战略似乎是企业由创立到成熟、资源由匮乏到盈余的必然选择。企业为了充分利用在竞争中积累的盈余资源，需要继续将其投入到生产领域。当本领域的市场份额达到饱和时，企业纷纷涉足其他领域，由此出现企业多元化经营。此外，增进协同效应、面临增长压力、降低经营风险、出现剩余能力以及管理人员的个人目标驱动等因素也会导致多元化。学术界对多元化的研究主要分为以下几个方面：（1）多元化动因研究；（2）多元化的方向和模式研究；（3）多元化企业组织结构研究；（4）多元化企业内部管理研究；（5）多元化后果研究。其中多元化的后果研究包含：（1）多元化对企业价值的影响；（2）多元化对企业业绩的影响。本文重点总结多元化对企业价值的影响。 　　持积极态度者认为实施多元化可以产生协同作用、增加企业价值，因此企业应当积极采取多元化战略以实现范围经济和资源共享。然而，企业在实施多元化的过程中，市场环境的不确定性、经济周期的循环性、高管能力的有限性以及不同市场的异质性往往会使多元化适得其反，造成多元化扩张过度，因此持怀疑态度者认为实施多元化反而会引起“多元化折价”现象，即多元化削弱了企业价值，因此为了实现股东价值最大化，企业应该实施归核化战略、走专业化经营道路。20世纪80年代，随着竞争的加剧，美国企业界掀起了一股反多元化的浪潮，多个顶级世界公司纷纷放弃无关业务，实施归核化战略，这进一步冲击了多元化战略。 　　本文通过系统回顾和梳理多元化与企业价值二者关系的相关文献，首先阐述了多元化折价/多元化溢价的理论基础，然后按照多元化折价和多元化溢价两条线索对现有文献的实证研究进行整理，在此基础上对该命题的影响因素进行归纳。最后本文进行相关评述，一并对未来研究作出展望和建议。 　　二、理论基础 　　涉及多元化与企业价值关系的理论包含四个，它们分别是市场影响力理论、资源基础理论、代理理论和内部资本市场理论。其中市场影响力理论和资源基础论支持“多元化溢价”的结论，而代理理论则支持“多元化折价”的结论，内部资本市场理论则认为企业价值是否受损取决于内部资本市场的效率。 　　1.市场势力理论 　　市场势力理论认为，处于不完全竞争中的企业可以通过将产品价格定在边际成本之上而实现获利，因此企业对多元化现象的关注源自其潜在的反竞争效果，这意味着多元化企业获得成功并不是因为它有更高的效率，而是凭借“集团影响力”在竞争中胜出。 　　经济学家普遍认为可以通过以下三种形式获得市场势力。第一，定价补贴。多元化企业可以借用一个部门的收益去支持和补贴另一个部门采取的掠夺性定价活动，进而对特定行业的竞争对手造成临时性或永久性压力。第二，人质效应。如果集团公司在多个市场领域进行竞争，企业较弱的业务成为其他企业的人质业务，竞争的激烈程度也会大幅衰减，最终形成企业合谋的局面。第三，互惠交易。多元化企业可以在企业内部进行互惠交易，大型高度不相关的多元化企业可以利用独特的行业地位来维持较小规模部门的存在，并将非多元化企业从特定产品市场中淘汰出局，减缓企业竞争，甚至消除竞争市场的出现。 　　2.资源基础理论 　　一般来说，企业是资源的集合体，企业竞争优势建立在独特资源基础之上，只有符合VRIN（即有价值的、稀缺的、不可模仿的和难以替代的）特征的资源才能成为企业竞争优势的基础。VRIN资源作为一种具有粘性且不可被完全模仿的资源或能力的集合，确保了企业在与其他公司的竞争中获得成功。因此区别于竞争对手的独特异质性资源是企业考虑实施多元化时尤为感兴趣的，这些资源提供了横跨多元化企业不同业务的可持续竞争优势。 　　3.代理理论 　　代理理论认为，在企业所有权与经营权发生分离的状况下，职业经理人与股东之间的利益冲突会表现为投资中的机会主义行为。尽管从股东角度来看多元化投资有可能是低效率的，但它却满足了高管人员的最大利益。Mueller（1969），Jensen（1986）和Morck等学者认为，在重大股权所有者缺位的情况下，经理会牺牲股东的利益追求多元化战略来增进个人私利。 　　4.内部资本市场理论 　　内部资本市场理论认为，企业实施多元化战略的动因之一是建立内