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多元化经营财务弹性和企业价值 　　摘要：经济环境不稳定性加剧，保有一定水平的财务弹性对多元化企业实现价值具有重要意义。本文从房地产多元化出发，分析了房地产财务弹性的内涵、来源、影响因素，构造房地产企业多元化经营，财务弹性与企业价值间的互动机制，得出对其资本结构决策、投资决策、分配政策、运营管理决策的影响，并结合粤泰集团的多元化进行实例论证，为房地产多元化经营的战略决策及风险控制提供指导。 　　关键词：多元化，财务弹性，企业价值，房地产 　　中图分类号：F293 文献标识码：B 　　文章编号：1001-9138-（2014）01-0034-44 收稿日期：2013-12-03 　　1 引言 　　近年对房价调控政策的实施让中国房地产企业在资金筹集上面临危机，不少房地产企业采用多元化发展战略，试图通过“第二职业”甚至“第三职业”来熬过冬季，但是多元化超过一定程度之后，解决资金需求上的作用会渐减，而对企业价值的负面影响会渐增，这是因为持续增加多元化程度，企业的规模和层次就会不断增加，委托代理成本就会提高，在投资和管理上犯错误的概率进一步增大，战略失控，发生财务风险的可能性就越大。在这种情况下，具备危机的筹资能力对于房地产企业的生存至关重要，本文通过财务弹性来衡量这种能力。 　　财务弹性最早属于资本结构的范畴，一开始并没有引起注意，只是经历资金危机后，企业开始意识到如何在不确定的环境下避免财务困境和抓住投资机会成为其能否存续与发展的重要条件，学者们也越来越关注这一概念。DeAngelo、DeAngeln（2007）和Bancel、Mittoo（2011）的研究共同指出高财务弹性的企业具有较强的适应能力，金融危机对该类企业的投资支出、销售收入、盈利能力和股利政策的冲击程度较轻。但是国内外针对房地产财务弹性方面的研究比较缺乏，加上现代房地产企业的多元化经营倾向又增加了其资金的需求，针对这一缺口，本文着重分析房地产企业的财务弹性，从其内涵、来源以及影响因素出发，构造企业多元化经营，企业价值与财务弹性之间的关系框架，最后得出财务弹性对多元化各项财务决策的影响。 　　关于多元化与企业价值关系的研究绝大多数是以发达国家企业作为样本，Lang和stuhz（1994）通过对美国上世纪70-80年代的多元化企业的财务绩效进行分析，得出企业的多元化水平对企业价值的影响是负面的。我国学者李玲、赵喻纲（1998）对中国情况进行研究，研究表明企业多元化经营程度与企业绩效也是负相关的，这些实证研究的解释往往是跟多元化所导致的资金短缺有关，所以探讨关于财务弹性的研究，对进一步应对多元化对企业价值的负面影响有一定的作用。Froot，Scharfstein and Stein（1993）得到财务弹性的基本定义，认为其是为了避免融资环境不佳时无法满足企业的投资需求，进而产生投资不足的成本。一些学者将杠杆和现金持有结合起来研究财务弹性的来源及作用，Gamba andTriantis（2008）认为财务弹性应该是综合考虑资本结构、流动性和投资的战略决策的结果。Mura与Marchica认为可以通过保持低杠杆来提高财务弹性，并且研究得到高财务弹性能明显提高企业未来的投资能力。 　　综上所述，现有比较成熟的研究更多是针对发达国家，发达经济下多元化对企业价值的作用，缺乏跟我国房地产业实际情况较为相似的针对性研究，且现有研究更多的是实证性研究，未能很好解释多元化对企业价值的影响。在财务弹性方面，基本没有通过财务弹性来避免多元化负面影响的研究。 　　2 我国房地产多元化经营中存在问题 　　在面对房地产销售增长缓慢、资金需求大、风险大的情况下，我国房地产企业热衷于采用多元化战略，但事实表明其中的成功案例少之又少，我国房地产多元化经营中普遍存在以下问题。 　　2.1 我国房地产企业多元化经营中存在问题 　　2.1.1 盲目多元化导致财务危机 　　一旦发现某些行业具有高收益或者良好的发展前景，房地产企业就会贸然进入，忽略了自身实力水平、资金水平、管理水平等因素的限制，给企业带来了巨大的风险，不但新领域成功的几率小，且对原有行业的威胁更大，往往导致企业陷入财务困境，以破产告终。而且房地产企业大量举债和大肆兼并收购其他企业，负债比率和财务风险也相应提高。 　　2.1.2 多元化未能实现企业价值的提升 　　大部分房地产企业进行多元化的动因在于它所能提供的分散风险、规模经济、范围经济等作用，然而在实际运作过程中，会发现多元化经营并没有实现企业价值的提升。这是我国房地产企业均喜欢进入矿产、金融等不相关产业所导致，产业间关联度不大，不同资源间的协同作用和规模经济作用不能有效发挥，所以未能带来企业价值的提升。 　　2.2 房地产公司多元化经营下的财务弹性的重要性