异质信念融资买空和经济衰退期股市流动性研究.docVIP

异质信念融资买空和经济衰退期股市流动性研究 　　摘 要：基于投资者异质信念理论，构建理论模型，考察投资者异质信念、融资买空制度与经济衰退期股市流动性的内在关系.结果表明：经济低迷时期，投资者对经济复苏速度的异质预期将加剧股市流动性不足；由异质信念引起的“再买期权”使投资者延迟购买，是造成股市量能不济的重要原因.理论推导及数值仿真结果证实，允许融资买空有助于缓解经济衰退期流动性匮乏，加速股市止跌企稳. 　　关键词：金融市场；股市流动性；异质信念；融资买空；再买期权 　　中图分类号：G120，O160 文献标识码：A 　　 　　Heterogeneous Beliefs, Short-buy and Stock 　　Market Liquidity in Downturn 　　XU Yue?k, LIU Zhi-xin 　　 (School of Economics and Management,Beihang Univ, Beijing 100191,China) 　　Abstract:Based on the theory of investors heterogeneous beliefs, this paper used a dynamic model to investigate the internal relationship between investors heterogeneous beliefs, short-buy mechanism and stock market liquidity in downturn. It is confirmed that the investors heterogeneous expectations for the economic recovery intensity will aggravate the deficiency of stock market liquidity in downturn, where the delayed purchase resulting from the “re-buy option” is a significant reason. Moreover, the model and numerical simulations have demonstrated that the introduction of short-buy mechanism will alleviate this shortage of liquidity and speed up the recovery of bear markets, which will provide valuable implications in the post-crisis times. 　　Key words: financial market；stock marketliquidity； heterogeneous beliefs； short buy; re-buy option 　　 　　历次金融危机或重大利空政策出台之后，股市经常陷入恐慌性暴跌，此后很长一段时间内，股市都维持量价同低的走势.这一情形与股市泡沫时期量价同升情形呈镜面对称.但是，与丰富的股市泡沫研究成果相比，探讨股市萎靡时期流动性匮乏机理及解决办法的文献却并不多见. 　　本文通过考察经济衰退时期投资者信念、交易行为与股市流动性的关系，探讨以下两个问题：在经济衰退时期，什么机理导致股市持续低迷，什么因素有助于股市更迅速地止跌企稳. 　　1）本文借鉴股市泡沫时期将投资行为与期权价值嵌套的思路[1-3]，引入Yu[4]提出的现金期权概念并重构为“再买期权”思想，利用投资者异质信念模型解释经济衰退时期股市量价关系，探讨推行融资买空制度对低迷期股市可能带来的影响. 　　2）以文献［3-7］等为代表，异质信念与股价泡沫的研究已渐趋成熟.但是，这难以反映经济衰退时期投资者信念及交易的真实状态.因此，本文重点考察股票购买者比股票持有者悲观这一情形下的投资者异质信念，使之更能反映股市低迷时段的实际情形. 　　3）截至2010年9月8日，我国股票市场融资融券余额呈现极不对称比例：融资余额高达40.91亿，融券余额不足1亿.可见，市场交投已暗示经济衰退时期融资买空的重要性，但与此相关的研究却较少.本文在假设投资者异质信念基础上，关注融资买空为悲观时期股市注入流动性的作用. 　　 　　1 异质信念与股市低迷：理论模型与期权分析 　　 　　1.1 模型设定 　　将Yu［4］研究房地产经济的模型思想引入股票市场：假定市场上只有一种无风险资产（现金）和K单位同质的风险资产（股票），无