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指数型基金业绩和规模研究 　　摘要：基金规模是影响基金业绩的重要因素，它可以作为投资者选择投资对象的一个重要指标，研究指数型基金规模与业绩的关系具有重要的意义。本文对20只指数型基金进行实证研究，研究结果表明，指数型基金的规模对其收益率的影响并不显著，不存在最佳规模。 　　关键词：指数型基金 绩效评价 基金规模 　　 　　0 引言 　　近年来，我国的基金业发展迅速，基金已成为国民的一种重要的理财方式，基金公司也已经成为资本市场重要的机构投资者。基金业十分关注基金是否存在一个最佳规模。 　　2009年指数基金的规模，从990亿元增长到3400亿元左右，在基金业规模中的占比，从5.3%增加到13.35%左右。从一个名不见经传的小类别基金，一举成为可以和开放式混合基金规模相媲美的重要类别，2009年指数基金发生了翻天覆地的变化。无论从数量还是规模上来看，2009年都是指数基金发展最快的一年。从2002年到2008年7年间一共只有19只指数基金成立，而2009年成立了共计29只指数基金，之前7年间指数型基金募集规模只有500亿元，而今年已经成立的指数基金募集了1300多亿元，是之前募集规模的2.6倍多。指数基金占据了2009年基金募集规模的前4名中的3个席位。在此背景下，研究指数型基金规模与业绩的关系具有重要的现实意义：一是可以为投资者选择投资对象提供决策依据；另外还可以促进资金流向风险控制能力强的基金，从而促进金融资源的优化配置。 　　1 指数型基金的特点 　　1.1 指数型基金与普通基金的共同点 　　指数型基金与目前证券市场上发行的投资基金相比,主要有以下相同点:首先都具收益性功能和增值潜能的特点。其次是都有专家理财，所得收益由投资者按出资比例分享的特点。投资经营管理机构从中获取相应的管理费用。基金发行达到了预定的发行计划后, 基金就算成立。 　　1.2 指数型基金与普通基金的差异（自有特点） 　　指数型基金的费用率较低；由于指数型基金的运作方法简单，只要根据每一种证券在指数中所占的比例购买相应比例的证券即可，因此，管理费、交易费用比普通基金低。指数型基金只需采取持有策略，管理费用和交易费用远远低于积极管理的基金，费用差异有时达到了1%~3%，这个数字的绝对值比很小，但是由于复利效应的关系，在一个较长的时期将对基金的收益产生很大的影响。 　　指数型基金的资金利用率要比积极管理的股票型基金高。普通的股票型基金为了应付流动性风险，通常需要在投资组合中保留必要的现金量，而这部分现金无法产生较高的投资收益。当基金的证券投资组合能够取得正的收益率时，基金资金的利用率越高，基金的收益率也就会越高。 　　指数型基金可以充分的分散风险，并防范风险。市场上任何一只股票的波动都不会影响到指数型基金的整体表现，从而消除非系统风险。此外，由于指数型基金所跟踪的指数一般都具有较长的历史可以追踪，因此在一定程度上，指数型基金的风险是可以预测的。 　　2 指数型基金业绩与规模实证研究 　　2.1 样本选取与评价区间 随机选取20家以沪深300、上证180、中证100指数为跟踪指数的指数型基金作为研究对象，选取的数据为2010年第一季度报告的数据，其中规模最小的基金是鹏华300指数基金，规模是12.19亿元；规模最大的嘉实300指数基金规模达到365.89亿元人民币。（详见下表） 　　2.2 研究方法 　　我们以基金的净值收益率Y为被解释变量，净值收益率的计算公式为：净值收益率=（期末净值-期初净值+分红）/期初净值；解释变量为基金规模，收益率与业绩基准之差；收益率与业绩基准之差是各个基金的净值收益率与其跟踪指数收益率的差值，与业绩基准之差可以用来衡量指数基金与其所跟踪指数的重合度。 　　为检验指数基金收益率与规模的关系建立线性模型： 　　 　　（模型一） 　　国内外的研究表明，普通的共同基金存在一个最适合规模，在适度范围内，基金能够取得最佳报酬，但是当规模超过范围以外，基金的边际报酬便会递减。即基金的业绩与收益率存在非线性关系，因此，我们对模型一进行调整，在解释变量中加入X2项，重新进行估计。 　　为检验指数型基金跟踪指数的能力与规模的关系建立线性模型： 　　（模型二） 　　3 研究结论与分析 　　3.1 使用最小二乘法对模型一的参数估计，指数基金收益率与规模关系的回归结果显示，模型的拟合优度低于0.1，基金规模与其收益率存在微弱的负相关关系；指数型基金规模对指数基金的影响很小，指数基金的规模对其收益率的影响并不显著。 　　国内外的研究表明，普通的共同基金存在一个最适规模，在适度范围内，基金能够取得最佳报酬，但是当规模超过范围以外，基金的边际报酬便会递减。即基金的业绩与收益率存在非线性关系，因此，我们对模型