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政治关联贷款融资和民营企业绩效研究 　　摘要：本文以中国沪深两市A股民营企业为样本，考量政治关联和制度环境对民营企业贷款融资及绩效的影响。结果显示：具有政治关联的民营企业能够得到更多的贷款融资，政治关联层级越高，获得的贷款越多；政治关联所带来的贷款效应在制度环境越差的地区表现越强；民营企业政治关联的贷款效应与公司绩效显著负相关。这说明民营企业政治关联虽然能为其带来贷款融资，却未能有效改善民营企业绩效，在一定程度上表明政治关联导致了贷款的低效配置。 　　关键词：政治关联；贷款融资；制度环境；民营企业绩效 　　中图分类号：F12123文献标识码：A文章编号：1000176X（2014 　　一、引言 　　随着中国民营经济的快速发展，民营企业成为中国经济发展的重要推动力。但是大多数民营企业在发展过程中仍然面临着各种约束，最直接的约束莫过于融资约束，而融资约束主要表现为信贷融资方面的约束[1]。 　　国内外研究表明，企业发展离不开外部融资。Claessens和Laeven[2]通过研究跨国数据发现，在金融体系较发达的国家，获得外部融资的行业会有更好的成长性；Cull和Xu[3]基于企业层面的研究表明，在中国和东欧，民营企业的发展和再投资有赖于良好的外部融资。然而，处于转型经济背景下的中国，在政府干预经济普遍存在、金融体制以国有银行为主导、私有产权保护不强的制度环境下，民营企业与国有企业相比获取贷款相对困难。 　　国内外研究表明，企业发展离不开外部融资。Claessens和Laeven[2]通过研究跨国数据发现，在金融体系较发达的国家，获得外部融资的行业会有更好的成长性；Cull和Xu[3]基于企业层面的研究表明，在中国和东欧，民营企业的发展和再投资有赖于良好的外部融资。然而，处于转型经济背景下的中国，在政府干预经济普遍存在、金融体制以国有银行为主导和私有产权保护不强的制度环境下民营企业与国有企业相比从获取贷款相对困难。 　　当面临正式制度约束导致外部融资困难时，民营企业通常会注重与各级政府构建政治关联缓解融资约束。研究表明，建立政治关联的确给企业带来诸如融资便利、政府补贴、税收优惠以及进入管制行业等多种好处[4]-[8]。关于政治关联能否提升公司绩效，大部分研究发现政治关联能提高公司绩效[9]-[11]，也有部分研究表明政治关联可能损害公司绩效[12-13-14]。造成这种结论各异的原因可能在于样本选择的不同，也可能与政治关联影响公司绩效的具体路径选择有关。 　　基于外部融资对民营企业发展至关重要，本文以中国2006―2011年A股民营企业为样本，尝试考量政治关联和制度环境对民营企业获取贷款融资的关联，以及政治关联的贷款效应对民营企业绩效的影响，并给出相应政策建议。 　　二、理论分析与研究假设 　　融资困难制约着中国民营企业的成长和发展。一方面，金融发展落后。林毅夫与李永军[15]指出，造成民营企业融资困境的主要原因是以大型银行为主、高度集中的金融体制。卢峰和姚洋[16]的研究也发现，中国金融体系是非国有企业难以获得外部融资的重要原因，低效率的国有银行垄断和金融压抑造成银行业普遍的信贷歧视；另一方面，民营企业本身存在诸多问题。由于民营企业整体规模小、实力弱以及经营不稳定、信息不对称和违约率较高等，导致银行在发放贷款时持谨慎态度。尽管受到信贷歧视，但研究发现通过与政府构建政治关联仍有不少民营企业从银行获得了贷款，缓解企业的融资约束 [1-7-8]。余明桂与潘红波的研究指出，作为替代性的非正式制度，政治关联可以有效缓解落后的正式制度对中国民营企业发展的阻碍作用，帮助民营企业获得银行信贷支持。连军等[17]也认为民营企业与政府构建的政治关联影响了银行的放贷决策，使民营企业能够获得更多的贷款融资。基于上述分析，笔者提出以下假设： 　　假设1：与无政治关联的民营企业相比，有政治关联的民营企业能够获得更多的贷款融资。 　　笔者将民营企业的政治关联助其获得更多银行信贷支持称为“政治关联的贷款效应” [13-17]。从国家层面看，虽然民营企业面临大致相同的法制环境和金融水平，但由于各地区资源禀赋、地理位置及政府政策不同，导致各地区经济与社会发展不平衡，市场化进程不一致，因此，各地区制度环境存在较大差异[18]。已有研究发现，企业更有动力在制度环境更差的国家或地区与政府建立政治关联，克服落后制度对企业发展的阻碍 [19-20]。Faccio的研究指出，在腐败程度越高、司法独立性越低以及法律体系越弱的国家或地区，企业存在政治关联现象更加普遍[7]。章细贞考察制度环境与政治联系对民营企业的债务期限结构的影响也指出，政治关联带来的长期债务效应在制度环境越差的地区越显著[21]。 　　可见，在制度环境较好的地区，民