2018民办学校行业深度分析.pdf

图表 29：11 家港交所上市教育公司在校生数 14 图表 30 ：11 家港交所上市教育公司师生比情况 14 图表 31 ：11 家港交所上市教育公司学校数量扩张步伐 14 图表 32 ：11 家港交所上市的教育公司 FY2017 工资福利情况（注：中教控股、新高教集团的平均薪酬是 以2017 财年雇员总数为测算标准） 15 图表 33 ：FY2017 港交所上市的 11 家教育公司的学生人均学年学费（元） 15 图表 34 ：FY2018 中报各公司营收和归母净利润情况 16 图表 35 ：FY2018 中报各公司净利率和毛利率 16 图表 36 ：港交所上市教育公司FY2018 中报所得税税率 17 图表 37 ：港交所上市教育公司FY2018 中报ROIC 17 图表 38 ：11 家港交所上市教育公司 PE （TTM ）2018.9.25 17 图表 39 ：11 家港交所上市教育公司 PE （2018 ）2018.9.25 17 图表 40：民促发法律法规发展历史 18 图表 41：营利性民办教育学校和非营利性民办教育学校各项对比 18 图表 42：11 家港交所上市的教育公司对营利性与非营利性选择说明 19 图表 43：《民促法实施条例（修订草案）（送审稿）》核心修订内容 20 图表 44：5 家港交所上市教育公司 FY2017 非义务教育阶段收入情况 21 图表 45：11 家港交所上市的教育公司学校设立方式情况 21 图表 46：11 家港交所上市的教育公司交税情况 22 图表 47：各省市县教育用地参考价格 22 请参阅最后一页的重要声明 2 中小公司研究 中小公司动态研究报告 为什么依旧看好营利性民办学校？底层驱动力还是需求端旺盛 K12 培训之外，民办学校正迎来黄金发展期。纵观教育行业 A 股、港股、美股上市公司，大体可以分为两 类：一类是教育培训公司，又以 K12 培训为主，如好未来、新东方、精锐教育等；另一类则为民办学校公司， 如新高教、睿见教育、枫叶教育等。本文主要探讨民办学校这块，对于民办学校所处的阶段而言，按照学生的 年龄阶段可以分为基础教育阶段 （一般18 岁以下， K12 包括幼儿园、小学、初中、高中 ）以及高等教育阶段 （一般18 岁以上，大专、本科及研究生），其中基础教育阶段的小学和初中为义务教育，是国家统一实施的所 有适龄儿童、少年必须接受的教育。由于2016 年修订的《民办教育促进法》明确规定了不得设立实施义务教育 的营利性民办学校，因此本文更看好举办民办高校和高中的教育上市公司。 图表 1 ：我国教育学校体制主要分为高等教育和基础教育两块 资料来源：中信建投证券研究发展部 民办高校投资逻辑 1：我国高等教育资源分布不均，欠发达省份毛入学率亟待提升，本科与特色专科仍具 备较强新引力。2016 年我国高等教育毛入学率为 42.7%，2017 年 1 月教育部发布的国家教育事业“十三五”规 划要求到 2020 年我国高等教育毛入学率达到 50%水平，至 2017 年我国高等教育毛入学率提高到 45.7% 。但是 国内高校教育资源分布十分不均匀，公办“双一流”高校仍以北京、上海、南京、武汉、西安等少数城市为主， 而部分教育欠发达省份和地区则面临优质高等院校很少，甚至高等教育的毛入学率也都处于较低水平，如 2016 年云南省高等教育毛入学率仅为 32.6%、新疆省为35.3%、江西省为39.5%，即使经济发达的广东省也仅为 35.1%， 未来提升空间很大。从学生角度来看本科和具备特色的专科仍具备较强吸引力，2017 年我国高考人数 940 万人， 广东、江西、广西、河南等省份本科录取率在 40% 附近，考虑到全国平均只有约 50%人实现初中升