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社会责任信息披露质量和债务成本实证研究 　　 摘要：文章以沪深两市披露的独立社会责任报告的金属冶炼及压延加工行业为研究对象，研究了该行业社会责任信息披露质量与债务成本之间的关系。实证结果表明，在控制了企业规模、资产净利率、流动比率等变量后，此行业的社会责任信息披露质量与债务成本呈显著的负相关关系，即社会责任信息披露质量越高，企业债务成本越低。 　　 关键词：社会责任信息披露质量;债务成本;公司规模;偿债能力 　　 随着企业由股东利润最大化一元目标向股东利益和社会责任兼顾的二元目标的转变，体现在财务报告中，就要求企业不仅要披露与经营有关的财务信息，还要对涉及环境、消费者、所在社区、公益事业等的社会责任信息进行披露。2007年，银监会与环保总局、人民银行共同颁布了新的信贷政策。政策发布之后，我国各个地区对其积极响应，制订出了有关“绿色信贷”的实施计划和具体细节，这无疑增加了高耗能、高污染行业的信贷难度。金属冶炼及压延加工行业是一个高污染、高耗能、多安全的重污染行业，文章以金属冶炼及压延加工行业为例，研究在国家政策和公众要求披露社会责任信息的压力之下，企业社会责任信息披露质量与债务成本之间的关系。 　　 一、文献回顾与假设提出 　　 Sengupta（1998）将103家美国上市公司作为研究对象，选用债券到期收益率、总利息费用以及债券信用评级为被解释变量，以金融分析师协会对各个企业信息披露质量的打分总和为解释变量，得出债务成本与信息披露质量负相关的结论。Goss和Roberts（2011）以3996个有负债的美国公司为样本，考查企业社会责任与债务融资之间的关系，结果发现在没有保障的前提下放贷人对企业社会责任的关注更加敏感，低质量的借款人面临更高的贷款利差和较短期限，贷款人并不关心高质量借款人企业的社会责任投资。 　　 在国内，于富生、张敏（2007）选择2001年之前在深交所上市的A股上市公司为研究对象，将信用评级衡量的债务成本作为被解释变量，以深交所评级衡量的信息披露质量为解释变量，他们得出债务成本与信息披露质量负相关的结论。张璋（2011）研究了在深交所上市的A股公司2001～2004年的年报，以年报中短期银行借款利率为被解释变量，以深交所对上市公司的信息披露评级为解释变量，得出了信息披露质量与债务成本负相关的结论。 　　 以上研究均以信息披露为研究对象，而信息披露包括财务信息披露和非财务信息披露，社会责任信息披露属于非财务信息披露，那么社会责任信息披露与债务成本之间的关系又如何呢？因为潜在债权人会通过企业披露的信息了解企业的偿债能力，所以企业披露的信息越多，企业的透明度就越高，企业就越有可能以较低成本获得融资。因此文章提出的假设为：企业社会责任信息披露质量与债务成本负相关，企业社会责任信息披露质量越高，企业债务成本越低。 　　 二、研究设计 　　 （一）样本数据与数据来源 　　 文章选取了2011年和2012年沪深两市中披露的独立社会责任报告的金属冶炼及压延加工行业为研究样本，去除数据不全的公司，最后得到68家公司，其中2011年和2012年各34家。文章所需的主要财务数据来自锐思数据库，部分财务数据来自手工收集的上市公司年报，社会责任信息披露质量则运用《中国企业社会责任报告白皮书》中对社会责任信息披露的评级来衡量。 　　 （二）研究变量 　　 1. 被解释变量 　　 文章的被解释变量为债务成本，本文采用利息支出和资本化利息之和比年初年末平均总负债的值来作为债务成本的衡量指标。同时，为了使本文的假设得到充分验证，本文用样本公司年度财务报告中的财务费用/总资产作为债务成本的另一个衡量指标。 　　 2. 解释变量 　　 社会责任信息披露质量来自《中国企业社会责任报告白皮书》，此书将评估结果分为七个级别，从高到低依次为：五星级、四星半级、四星级、三星半级、三星级、二星级、一星级。本文分别赋予其7、6、5、4、3、2、1的分值，分值越低表明其社会责任信息披露的质量越差。 　　 3. 控制变量 　　 在实际的公司运营中，除了社会责任信息披露质量指标外，影响债务成本的因素还有很多，所以为了使得实证的结果更加可信，我们加入了一些控制标量。文章研究变量的选择及其含义如表1所示。 　　 （三）研究模型 　　 依据上述社会责任信息披露质量与债务成本之间的关系假设，文章构建了如下多元线性回归模型。 　　 Cret=β1Csrd+β2Size+β3Audit+β4Roa 　　+β5Currt+εi 　　 三、实证检验结果 　　 （一）描述性统计 　　 表2显示了对各个变量的描述性统计，从整个样本来看，Cret1的最小值为0.0166，最大值为0.0826，平均值为0.0353，而标准差为0.0128，