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社会责任绩效评价和市场反应 　　摘要：以发布公司社会责任报告的上市公司为研究对象，运用因子分析法将16个社会责任绩效评价指标降维至债权人因子、股东因子、员工消费者因子、供应商因子、公共关系因子及政府因子6个主因子，采用事件研究法检验社会责任绩效评价主因子和综合绩效对累计平均超额回报率的影响，尝试在公司社会责任绩效评价与市场反应之间构建联系。研究结果显示，资本市场对公司发布社会责任报告事件反应显著敏感，公司对供应商、政府和公共关系承担的社会责任绩效评价越高，引起的正面市场反应比债权人、股东和员工消费者因子越为灵敏。进一步研究发现，相对于配对样本公司，量化披露环境责任公司的社会责任绩效评价信息引起的市场反应更为敏感。 　　关键词：社会责任；绩效评价；市场反应；财务指标；因子分析 　　中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：1001-8409（2013）06-0001-05 　　1引言 　　公司社会责任是当今理论界和实务界方兴未艾的话题[1]。虽然我国公司基本接受社会责任理念，但实践落后于思想和理论层面，污染环境、虐待员工、生产假冒伪劣产品、损害股东利益等社会责任事件频发。我国关于社会责任履行的法律较为分散，并且缺乏社会责任信息披露相关的正式法规。虽然社会责任评价绩效指标数量繁多，但是缺少统一、有效的社会责任绩效评价体系，社会责任的绩效评价与市场反应研究相对独立，鲜有文献验证社会责任绩效评价的有效性或采用规范的事件研究法对社会责任的绩效评价和市场反应的关系进行深入探究。 　　国外社会责任绩效评价体系和市场反应研究发展较为成熟[2]。Ingram发现货币化的社会责任披露投资组合市场表现显著高于非货币化组合，非货币化的社会责任披露投资组合市场表现除产品方面的信息外显著高于未披露组合[3]；Anderson和Frankle对比披露和未披露公司社会责任信息的投资组合系统风险，结果说明资本市场对于披露社会责任信息的公司反应较为灵敏[4]；Shane和Spicer发现在降低污染方面表现较好企业的超额收益率显著高于在环境保护方面表现较差的公司[5]。 　　我国公司社会责任绩效评价研究的指标体系尚不统一[6，7]，陈玉清、马丽丽考察了公司社会责任贡献指标同报告日后一个月内平均股价的关系，结果显示社会责任贡献指标与平均股价不显著[8]；选择少数已有的指标（每股社会贡献值、政府所得贡献率等）作为社会责任履行情况的替代变量进行研究，较难全面反映公司社会责任绩效[9，10]；在市场反应研究中，以事件点后一个月内的平均股价作为研究对象，或以行业回报率为基础估计样本事件窗的期望回报率，较难反映客观的收益变动，这种寻求简单变量替代复杂研究对象的方法较为笼统，内容分析法和专家问卷的主观性和随意性造成研究结果的不稳定[11，12]。 　　根据公司社会责任绩效评价和市场反应的研究成果，为弥补公司社会责任绩效评价指标无有效性检验以及实证研究中社会责任绩效替代指标较为简单的不足，将运用因子分析法将多个社会责任绩效评价指标降维至少数主因子，在社会责任绩效评价的市场反应研究法中将运用标准事件研究法估计期望回报率。公司履行社会责任效果如何？资本市场是否对公司发布社会责任报告产生敏感的反应？投资者的投资决策是否受到公司社会责任具体行为绩效评价的影响？本文将围绕上述三个问题，较为准确、客观地评价公司社会责任绩效和市场反应，以期在公司社会责任绩效评价与市场反应的实证检验之间建立沟通和联系的桥梁。 　　2理论分析与研究假设 　　根据有效证券市场理论，在一个强有效的资本市场中，公司的股价已经蕴含了信息的价值，这种信息包括公司可获得的内外部信息和历史信息。我国的资本市场起步较晚，尚处于弱式有效的阶段，公司内外部产生的信息会提前或滞后地反映到公司的股价上来，一旦这种信息在市场上引起反应，好消息会使投资者获得正的超额回报，坏消息则会减少投资者获得超额回报。如果公司上年的社会责任绩效评价较好，则会使公司股票的投资者获得超额回报，反之，则会抛售公司股票减少收益。 　　为此应综合考察公司发布社会责任报告前后事件窗内的累计平均超额回报率的波动，如果事件窗内的累计超额回报率正负相抵，均值显著为0，则认为公司发布社会责任报告事件未使投资者获得超额回报，反之则表明资本市场对公司发布社会责任报告事件反应不敏感。我国证券市场监管尚不成熟，公司社会责任信息披露机制亦存在缺陷，故公司发布社会责任报告前后有价值的信息可能被提前释放或滞后稀释，从而引起累计超额回报率的波动。根据上述分析，提出假设1：资本市场对公司发布社会责任报告事件反应敏感。 　　同时应深入研究发布社会责任报告事件所蕴涵的公司社会责任绩效评价信息能否解释累计平均超额回报率的变化，即投资者对公司社会责任绩效评价的市场反应。根