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美国债市CMO结构及风险分析 刘学鑫 美国次债危机蔓延之势可谓“如火如荼”，学术界也早就对它的原因、影响、危害程度进行了研究探讨，美国资产证券化市场品种多样，究竟哪些产品是真正意义上的次级债务？它们各自的现金流特征及风险又是怎样的呢？本文正是选取美国资产证券化市场中的一种产品担保抵押债券（CMO），进行详细分解，力求能够从较根源处探究美国次债问题。 在美国资产证券化产品市场，大类上主要分为两种：住房抵押贷款证券（MBS）与资产支持证券（ABS），MBS是由发行人以住宅抵押贷款为抵押资产发行的债券。住房抵押贷款证券是资产证券中的一种，除MBS外，以信用卡应收款、汽车抵押贷款、学生贷款等为抵押资产发行的证券都属于ABS。根据偿付投资者的利息现金流的不同，又可将住房抵押贷款证券（MBS）具体分为过手债券（pass-thorough）和转付债券（pay-through）。在美国，广泛使用的转付债券有担保抵押债券（collateralized mortgage obligation,简称CMO）、仅付本金债券（principle-only class,简称PO）、仅付利息债券（interest-only class,简称IO）。本文要讨论的正是转付债券中的担保抵押债券（CMO）。 从数额上看CMO在美国债券市场中所占的比重并不大，但对风险的放大却起到乘数作用。使原有的抵押债务的风险传递到