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上市公司可持续增长的影响主因探析 　　摘要：现实中，管理者常把资产规模扩张和销售增长提高作为增加企业价值和利润的重要途径，然而盲目的增长带来的往往是“昙花一现”。因此，如何提高企业的增长质量成为社会各界关注的焦点，而在可持续增长成为发展主流指导思想的趋势下，寻找企业可持续增长的决定因素至关重要。本文通过理论分析和实证研究，得出如下结论：陕西省上市公司的可持续增长与公司的盈利能力和发展能力正相关，与股利支付政策和偿债能力负相关，与营运能力和公司规模无显著的相关关系。 　　关键词：上市公司 企业增长 可持续增长 影响因素 　　一、引言 　　在市场经济条件下，要求得生存、谋得发展就无法回避“增长”这个问题。从近三十年的发展状况来看，陕西省GDP平均增长速度高于全国同期平均水平，在肯定其经济发展实力的同时也要认识到，作为西部大省之一，陕西省经济发展起步晚、起点低且基础薄弱，整体经济发展水平和规模略显弱势。 　　企业是宏观经济运行中的微观单位，是拉动经济发展的重要动力，也决定着经济发展的走向。销售收入增长速度较快时，银行和金融机构更愿意为企业提供融资支持，经理个人也能从企业的快速增长中获得更多的经济利益和更好的声誉（Baumol，1954）。哥伦比亚大学的拉里?塞尔登教授发现，在资本市场上，企业收入的增长与股票的相关性比其他任何指标都密切。因此，销售增长也成了不断被强调的主题。然而，从长远角度来看，一个企业的非理性增长有损企业自身的价值，最终陷入困境（Fuller，2002）。企业的增长速度受企业内部资源的限制，最优的成长速度应能够使效率最大化，而超速增长往往会增大企业陷入财务危机的可能性（崔学刚等，2007）。企业只有按照其自身的客观条件可持续的增长，才能达到企业价值最大化的目标（汤谷良和游尤，2005）。据统计，中国的集团企业平均寿命不超过8年，中小企业的平均寿命更短，只有不超过4年。上市公司普遍存在的这种“一年绩优，二年平平，三年ST”的现象使得人们逐步认识到增长与企业价值增加并非必然正相关，转而更加关注增长的质量而非速度、更多的关注增长的可持续性而非短期性，适度合理的增长才是企业发展壮大的“王道”。陕西省是西部地区的大省之一，其上市公司能否持续、稳定、健康发展，不仅影响陕西省经济的发展，也关系到整个西部地区的经济发展大局。企业追求快速扩张符合客观现实，关键问题是企业必须认识到只有可持续的增长才会增长企业价值、才会对社会经济的发展有意义。本文直接研究企业可持续增长影响主因，可更加清晰的认识可持续增长的本质内涵，在理论分析和实证研究的基础上，力求探索出陕西上市公司可持续增长的影响主因，为上市公司的战略决策提供理论依据，促进陕西省及整个西部地区乃至全国的经济健康、稳定、快速、持久的发展。 　　二、文献综述和理论分析 　　近年来，实务界和理论界从不同角度对企业的可持续增长展开研究，特别是企业可持续增长的影响因素。Gill（1985）基于对企业生存发展的视角，提出了计划与控制等因素会影响中小企业生存与发展。作为企业资本重要来源，债务融资扮演着监督与控制的重要角色。Jenson（1986）认为，短期负债比长期负债能发挥监督功能，基于短期负债带来的流动性要求，可以减少管理者的挥霍浪费，使企业运营更具效率。但是Caprio（1997）发现长期债务资金比短期债务能够支持更高的企业销售增长。Storey（1994）进一步认为，企业要同时满足企业家、企业自身和企业的经营战略才能实现可持续增长。Michael和Kimya（1994）将影响小企业成长的因素分为12个外部因素和内部因素，比如债务和融资能力不足、合格劳动力不足等。Zingles（1998）研究发现，在金融发达国家，融资依赖度高的行业其发展的速度也较快。国内对可持续发展的理论研究起步较晚且主要集中于微观层面。谈儒勇（2001）在权益融资的前提下，考虑了债务资金对企业增长的作用。刘斌等（2003）通过对上市公司可持续增长与公司营运能力、偿债能力、盈利能力和成长能力的平衡关系进行研究，结果表明：公司可持续增长率与盈利能力、营运能力和成长能力正相关，与代表长期偿债能力的资产负债率负相关，而与代表短期偿债能力的流动比率和速动比率正相关。王方华和肖海林（2005）提出“十个管理诉求”模式，该模式认为，企业要实现可持续增长，必须遵循十个管理诉求。余博（2005）提出优势资源、管理机制和核心能力三个关键基础要素形成的整合力、专注力和扩展力则是推动企业持续成长的动力所在。邢俊英（2006）认为提升净利率可促进企业的可持续增长。郭蕊（2006）界定了可持续发展内涵，并从社会环境、产业、技术、制度和财务5个维度分析了影响企业持续发展能力的主要变量。崔学刚、王立彦、许红（2007）基于希金斯模型对上