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上市公司财务困境预测模型实证研究 　　摘要：本文以沪深两市制造业上市公司为研究对象，通过Fisher判别分析法和Logistic回归分析法，用财务指标研究我国制造业上市公司财务困境的预测模型。考虑到财务比率指标行业性差异，选择制造业上市公司作为样本，使研究结果更具针对性。 　　关键词：制造业上市公司 财务困境预测模型　Fisher判别模型　Logistic回归模型 　　 　　关于企业财务困境预测的重要研究可以追溯到1932年Fitzpatrick所著的《A Comparison of Ratios of Successful Industrial Enter-prises with Those of Failed Firms》一文。由于早期缺乏先进的统计和计算工具，主要的研究方法是对失败企业和正常企业的一系列财务比率进行经验分析和比较，直到20世纪60年代，随着理论和技术的成熟，此类研究才真正进入系统化阶段。我国在这方面的研究起步较晚，以我国企业数据为基础的预警模型研究到1999年才开始。本文以沪深两市制造业上市公司为研究对象，将上市公司被特别处理(Special Treatment简称sT)作为企业陷入财务困境的标志，采用Logistic回归分析和Fisher多元判别分析，借助SPSSl2．0统计软件分别构建模型，根据预测准确率来选择最优模型。 　　 　　一、样本选取及数据来源 　　 　　我们采取配对取样的方式，分别选取2003～2006年48家ST公司和48家非ST公司共96家沪深两市制造业上市公司作研究样本。选择ST样本时遵守以下标准：一是连续两年净利润为负值(包括追溯调整)或每股净资产低于股票面值而被特别处理的公司；二是排除纯B股公司；由于发生巨额亏损而被ST公司；因注册会计师出具无法表示意见或否定意见的审计报告而被ST公司；上市两年就被ST的公司。对非ST公司研究样本采用配对样本设计方法来选择，即对每一个ST公司按行业类别、时期和资产规模(以sT公司被特别处理前4年年末总资产为依据，相差不超过10％)的原则选取一个非ST公司，配对选出48家非ST公司。本文旨在以上市公司被宣告特别处理年度(以下简称t年)、前4年(以下简称t-4年)、前3年(以下简称t-3年)和前2年(以下简称t-2年)的年报财务数据来预测第t年的财务状态(ST状态或非ST状态)，即是否陷入财务困境。同时以2003年～2005年期间的72个样本来构建财务困境预测模型，以2006年24个样本来检验构建的预测模型的效果。 　　 　　二、变量的选择和研究假设 　　 　　(一)变量的选择现代财务理论认为，财务比率指标能将资产负债表、利润表和现金流量表有机结合起来，而且在一定程度上能消除企业规模影响。我们选择反映企业偿债能力、运营能力、盈利能力、成长能力和现金流量等方面的常用财务指标：速动比率(x1)、现金比率(x2)、流动负债经营活动现金流比(X3)、资产负债率(X4)、应收账款周转率(X5)、存货周转率(X6)、流动资产周转率(x7)、总资产周转率(x8)、主营业务利益率(x9)、净资产收益率(x10)、每股收益(x11)、主营业务收入增长率(x12)、净利润增长率(x13)、总资产扩张率(x14)、每股营业现金流量(x15)和净利润现金含量(X16)。在本文研究模型中，因变量是上市公司第t年状态(是ST还是非ST)，用Y表示；自变量是财务比率指标，用xi表示。 　　(二)研究假设　本文对不同状态下的财务状况，分别提出了不同假设。企业偿债能力分为短期偿债能力与长期偿债能力。如果企业不能保持一定的短期偿债能力，就不可能维持其一定的长期偿债能力，加之企业债权人若不能给企业提供延期付款，企业就会出现亏损甚至会陷入财务困境。企业财务危机主要源于其短期负债，这是企业现实财务风险，而对企业的长期负债而言它构成企业长期财务危机的来源，是未来风险。基于以上原因提出： 　　假设1：非ST公司比ST公司偿债能力强。特别是短期偿债能力 　　(2)运营能力与财务困境状态。运营能力反映了企业资产运转的快慢，它揭示了企业利用经济资源的有效性，以及说明企业经营状况是否良好。如果企业在较长时期内，各项周转水平明显下降，而且在短期内没有好转的迹象，说明企业已陷入财务困境状态。企业的运作本质上就是资金的动作，而当企业资金运作能力下降，其周转水平明显迟缓就意味着企业资金不具备增值能力，这同时也会造成企业资金的积压和周转失控，最终必然会导致企业经营状况恶化和财务危机出现。 　　假设2：非ST公司比ST公司有较强资产运营能力 　　企业短期盈利能力弱并不会使企业很快陷入财务困境状态，但如果长期盈利能力很差，企业始终处在亏损状态，也就不可能具有良好的偿债能力，那就是长