经济增长、企业家信心、公司特质和资本结构决策.pdfVIP

摘 要 摘 要 企业不 同资金来源 的组合产生 了不 同的资本结构 ，而 资本 结构背后 反 映 的是 资本所有 者与 公 司其他 利益相 关者之 间的契 约安排 。资本 结构 决策 直接 决 定 了企业 不 同资金来源 的选择 以及所 占比例 ，通 过股权和债权 的特 有 作用 的发挥 以及合理配置来协调各相关利益主体之 间的利益和行为 。影响资本 结 构 决策 的因素很 多 ，这 也是 企业 融 资决策 的核心 问题 ，对其研 究具有举 足轻 重 的意义 。 自著名 的 枷 理论诞生 以来 ，国外对 资本结构决策 问题 的研 究进入 了崭新 的阶段 。20 世 纪 70 年代至 90 年代 关于 资本 结构 决策研 究形成两个 高峰 ，取 得 了一系列令人 关注 的研 究成果 ，形成 了关于 资本 结构 决策 的主流理论 : 资 本结构理论学派和资本结构决定因素学派 。我 国推行改革开放 以来 ，企业制 度 与金融体制 改革 的严重错位 ，使得我 国的融 资体系在现代 企业制度 和 市场 体制被推进 的条件 下 ， 出现 了一系列 问题 ， 国 内对 资本 结构 决策 的研 究 也就 应 时而生 。综观 国 内外 的研 究 ，大部分 学者对 于 资本 结构决策 的研 究主要 体 现在 “基于价值 的管理 ”(Va lue一based M anagem ent)体系 中，建立在 理性 行 为 、 资本资产定价模型和有效市场三个基础之上 ，从公司特征 、公司治理等微观 层 面 的因素 出发 ，对 影 响 资本 结构 决策 的因素进 行研 究 。但 大量 的异 常 现 象 ， 如 “股权 溢价之 谜 ”、 “小 公 司效应 ”，开始对 资本 市场 有 效假 说提 出质 疑 ，说 明基 于传 统 金 融 理 论 范 畴 的研 究 已经 不 能解 释 如 今 复杂 多变 的资本 市 场 情 况 。 正是基 于这 个 原 因 ，本 文试 图融合 行 为 金 融 学 和 认 知 心 理 学 ，从 一 个 全 新 的角度 去研 究分析 影 响 资本 结构 决策 的因素 。资本 结构 决策 受 到宏 观 经 济 状 况 、宏观经 济政 策 以及 经 济 周 期等外 部 融 资环 境 的影 响 ; 另 外 ，资本 结构 决策 制 定过程 中决策 者还 受 到认 知偏 差 的影 响 ， 因此 本 文 引 出决 策 者 的心 理 变 量— 企业 家信 心 ， 同时结合 上 市 公 司 自身特 质 ，实证 分析 经 济增 长 率 、 、 经济增长 、企业家信心 、公司特质与资本结构决策 企业家信心指数 以及 公司特质对 资本 结构决策 的影 响 。 文 章共分 为六 章 ，各 章主要 内容如下 : 第一章 ，导论 。本 章主要 阐明选题背景及 其意义 、研 究思路及其方法 、 文章创新 以及 不足 ，为本文 的研 究提供必要 的基础 。 第 二章 ，相 关文献 回顾 。本 章从传 统 资本 结构 决策理论 、基于行为金 融 学 的资本 结构 决策理论 以及基 于宏观经济 因素 的资本 结构决策理论三方面对 资本结构决策理论进行 了回顾和总结 。得到 以下启示 : 决策者 的认知偏 差 、 非理性行为影 响 了上市 公司 的资本结构决策 ，决策者个人特 征 因素 (过度 乐 观 ) 将 是 资本 结构 决定 因素理论研 究 的新 领域 。另外 ，鉴于我 国资本市场 的 独特性 ，宏观经济 因素也是影 响我 国上市 公司资本结构决策 的深层次原 因。 因此 ，本文选 取 经济增长 、企业家信 心作 为研 究视 角 。 第三 章 ，经 济增长对 资本 结构决策 的影 响 。本 章从宏观经济状 况 、宏观 经济政策 、经济周期三个方面说 明宏观经济环境对 公司资本结构决策 的影 响 ， 选择 实 际经济增长率作 为宏观 经济环境 的度量 指标 。 第 四章 ，企业家信 心对 资本 结构 决策 的影 响 。本章首先分析我 国企业 的 融 资现状 ，提 出存在 企业 家认 知偏差 ，说 明企业 家作 为管理者 的认 知偏 差 引 发 的行 为对