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企业结售汇行为的影响因素检验分析 　　摘要：本文以企业贸易项下结售汇为例，分析了影响企业结售汇行为的相关因素，并运用Granger因果检验、VAR模型和协整模型对这些因素所产生的影响进行检验论证。结果表明：企业出口结汇比例与人民币对美元利差及人民币升值预期之间存在正向的协整关系；企业进口售汇比例与原油价格之间存在正向的协整关系。 　　关键词：国际收支 结售汇 外汇占款 利差 　　企业的结售汇行为是国际收支影响国内流动性的微观基础。入世以来，随着我国国际贸易的快速发展和汇率改革的实施，企业结售汇行为通过外汇占款的变化，进而对国内流动性的影响日益突出。因此，研究企业的结售汇行为，既有助于宏观管理部门对未来外汇占款趋势进行分析及加强流动性管理，也有助于相关主体进行投资决策及进行外汇资产管理。 　　文献综述 　　从贸易企业的角度来看，其外汇行为的目标是通过配置各种资产，以在风险一定的条件下实现收益最大化。在外汇资产配置方面，Roger在1993年就指出有三种方法来研究外汇资产配置，其中一种是均值-方差分析法 。王晓燕等人（2011）运用投资组合理论研究了的美元、欧元、日元、港元、英镑等5个币种的投资组合问题。曾芳琴（2007）对外汇市场做市商定价行为进行研究，分析了外汇市场上的分散信息如何通过指令流影响外汇市场做市商的报价，并最终影响即期汇率的走势。余从柏（2006）对涉及到微观主体居民、企业、银行的持汇行为、进出口行为、储蓄行为、资产选择行为进行了分析，其中分析居民持汇行为时建立了一个效用最大化原则的理论模型。国内外现有关于市场主体行为的文献多采用随机动态模型、最优化模型、效用最大化模型以及博弈论等研究方法。王雪（2011）运用资产组合理论建立了企业最优持汇规模模型分析企业持汇量的影响因素，以研究企业的外汇行为变化。 　　企业结售汇与外汇占款的关系 　　企业出口创汇后收到美元货款1，如果企业选择将收到的美元全部卖出，并买入相应的人民币，外汇占款的增量就等于贸易顺差。但实际情况并非如此，出口商不会把出口收汇的美元全部卖掉，进口商也不会全额买入所需美元。贸易企业会根据自身贸易的需要，并结合汇率和相关资产收益变化的情况，来决定买卖外汇的金额。从数据来看，净结汇量与外汇占款的相关性要明显强于贸易顺差与外汇占款的相关性，前者为0.82，而后者仅为0.35（见图1）2。因此，企业结售汇是导致外汇占款增减的直接原因。 　　企业结售汇行为的影响因素 　　（一）几个概念描述 　　从出口企业的角度看，结汇是指出口商将外汇收入卖给商业银行的行为。每个月的结汇金额与出口金额之比就代表了出口企业卖出外汇的比例。这一比值越高，说明出口企业卖出的美元越多，即更加愿意持有人民币；比值越低，说明企业卖出的美元越少，即更加原意持有美元。 　　从进口商的角度看，售汇是指银行将外汇卖给外汇使用者的行为。每个月的售汇金额与进口金额之比就代表了进口商购入外汇的比例。这一比值越高，说明进口企业的美元需求越高；比值越低，说明进口企业的美元需求越低。 　　净结汇量就是用出口商的结汇量减去进口商的售汇量。每个月的净结汇量与顺差金额之比代表了国际贸易中企业的外汇行为选择。 　　（二）企业外汇行为的影响因素 　　1.升值预期 　　汇率是影响企业外汇行为的首要因素。当美元升值时，显然持有美元更有利；而当人民币升值时，持有人民币更有利。需要说明的是，影响企业外汇行为的是对未来汇率走势的预期，而不是即期汇率。即期汇率只是当前买卖外汇的价格，是已经发生的价格；而从人民币兑美元角度看，预期人民币升值就要提前卖出美元、买入人民币，反之亦然。 　　从数据来看，可以选择无本金交割的人民币外汇远期（NDF）来研究人民币的升值（贬值）预期。具体处理上，用每月的NDF除以当月平均的人民币汇率中间价，再减去1，之后再将这一百分比取负数，就可以得到人民币的升值（贬值）预期比例，即升值（贬值）幅度=-[（NDF/人民币中间价）-1]，其中正数表示升值幅度，负数表示贬值幅度。 　　从2001年以来的月度数据来看（见图2），可以看出人民币升值预期与出口结汇比例3呈正相关性，相关系数为12%，即：预期人民币升值时出口结汇增加，企业买入人民币，卖出美元；而与进口售汇比例呈负相关性，相关系数为-61%，即：预期人民币贬值时进口售汇增加，企业将卖出人民币，买入美元。具体来看，汇改（2005年）之前，出口结汇比例和进口售汇比例均较为平稳；金融危机前（2007年），人民币出现较大的升值预期，与此同时出口结汇比例明显上升；金融危机爆发后（2008年下半年），人民币贬值预期加重，与此同时进口售汇的比例大幅上升；2011年下半年以来，人民币贬值预期再次加重，进口售汇比例也同时上升4。 　　2.利差因