（毕业学术论文设计）-我国企业债券市场困境中的思考.docVIP

PAGE w 我国企业债券市场困境中的思考 【摘要】作为金融市场重要组成部分的企业债券市场其发展滞后已经成为了我国经济体制和金融体制改革绕不过去的坎文章认为应逐步推动我国企业债券发行管理体制的改革取消对发行主体资格、发行额度、发行利率和发债用途的限制建立企业债券发行管理的市场化运作机制以推动企业债券市场的进一步发展发挥它在我国经济建设中应有的重要作用【关键词】企业债券；企业债券市场；发行制度；市场机制 　　　 　　从发展社会主义市场经济的内在要求出发建设与之相适应的资本市场体系是中国经济和金融体制改革的一项重要任务其中企业债券市场是极其关键的一环近年来关于大力发展企业债券市场的暖风频吹2004年度颁布的“国九条”中明确表示要积极稳妥的发展企业债券市场；2005年底央行行长周小川在“中国债券市场高峰会”上对发展我国企业债券市场作了肯定的论述；党的十六届五中全会通过的“十一五规划纲要”中提出要“积极发展股票、债券等资本市场”这一方面预示着我国企业债券市场可能将会迎来一个突破性的发展另一方面也就意味着现阶段企业债券市场发展的严重滞后和政府发展企业债券市场的决心 　　 　　一、我国企业债券市场发展的现状 　　 　　目前我国企业债券市场的发展远远不能跟上形势的需要相对于国债、金融债、股票市场企业债券市场是我国证券市场乃至金融市场的“跛腿”和“短板”2005年是近年来企业债券发行量最高的年份也不过654亿元平均每年企业债券余额在全部债券余额中的比重仅有3％左右也就是说国债和金融债券等所占比重高达97%与股票发行额相比企业债券也存在日益被边缘化的危险从国际比较来看我国企业债券市场规模与西方发达国家相比有很大的差距无论是储蓄率高的欧洲还是注重证券投资的美国企业债券在其整个社会融资结构中都占有不可或缺的地位如2003年一年美国企业债券的发行量就达到约7436亿美元从企业债余额占GDP之比来看我国企业债券余额占GDP的比例也严重偏低统计数据表明2004年末我国企业债券余额仅相当于GDP的0.9%而同年美国企业债券市场融资额占GDP的比重为11.4%另外我国企业债券品种少尤其是衍生品种稀缺期限结构欠丰富利息支付方式不灵活市场流动性不够换手率过低 　　 　　二、我国企业债券市场发展的制约因素 　　 　　我国目前的经济背景和政府的各项制度安排是企业债券市场不发达的根本原因我国正处于经济转轨时期发展证券市场的主要目的是对企业实行股份制改造建立现代企业制度因此政府忽视了企业债券市场优化资源配置的功能从政策上偏向股票市场和国债市场的发展在制度上对企业债券实行了严格的管制具体主要表现在 　　 　　1．企业债券发行采用的是计划色彩较浓的额度审批制审批制的实行确实可以有效的遏制类似1992年乱集资风潮带来的企业债券恶性膨胀但是随着经济金融环境的变化它已经不适应企业债券市场的内在要求严重制约了企业债券市场供求双方的市场需求是现阶段企业债券市场规模偏小的重要原因另外审批制将责任和风险向主管部门集中而主管部门对市场风险的掌握却又不很全面 　　 　　2．对企业债券发行利率管制据1993年颁布的《企业债券管理条例》第十八条规定“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%为了不影响国债的发行国务院规定其利率不得高于同期国债利率但随着企业债券市场的发展这种上限限制已暴露出诸多缺陷第一银行同期储蓄利率并不能够作为企业债券发行的基准利率若依此为参照会带来定价的不合理第二40%的利率上限在很大程度上限制了企业债券利率的弹性并无法区分不同的企业不同信用等级的发行人为了吸引投资者都倾向于将利率定于规定的上限所谓“就高不就低”这样就使得风险不同的债券利率趋同结果投资者无法根据企业债券利率的不同来判断企业质量的好坏这种对企业债券利率的硬性规定既有悖于风险与收益成正比的市场运作机制又造成优质企业发行债券成本偏高企业发行债券的积极性受到打击第三企业债券利率管制使其与流通市场收益率水平偏差较大现实中常出现利率倒挂而且利率限制主要是针对固定利率到期一次还本付息而设定的（当时还不存在其它定价方式和付息的债券）因而有很大的局限性第四由于利率管制即不反映市场资金供求状况和发行人的信用水平也未与国债利率形成基准的依存关系因此每当市场环境发生变化就可能使企业债券的发行陷入停顿总之在严格的利率管制下企业债券市场缺乏活力和空间 　　 　　3．对企业债券发行主体和发行条件限制1993年颁布的《企业债券管理条例》和新修订的《公司法》对企业债券发行主体和条件都作出了较为严格的限制从实际已发行的债券主体来看基本上都是中央企业和具有市政背景的企业且基本上集中在交通运输、水电能源、电信等基础行业许多优秀的民营企业、三资企业和私营企业和非政策性金融机构无形中被剥夺了通过发行企业债券融资的权利违背了企业