基于var模型资产组合流动性风险度量的研究.doc

摘 要 标准的 VaR 模型主要衡量资产的价格风险和信用风险  其在理论和实证方面已 有大量深入的研究 相比之下 如何在 VaR 模型中反映流动性风险却一直缺乏讨论 国外已有学者分别从买卖差价  交易滞后期  变现活动的市场价格影响等不同角度 来研究变现资产所面临的变现成本  但在他们的模型还需较为严格的假设条件  在 总结前人研究成果的基础上 本文讨论了如何将资产组合的流动风险引入标准的 VaR 模型  并在遵循最优先变现策略的条件下如何计算单项资产以及资产组合的变现价 值和风险值  以求更为全面和准确的度量资产在变现过程中所面临的风险和损失 首先 关于如何在标准的 VAR 计算模型引入流动性风险 本文采用条件抽样的 办法对 VAR 模型中的盯市价值进行调整 用资产变现期内条件样本的平均值代替原 先的即期样本值来计算资产的盯市价值  以反映资产在变现期内所额外承受的市场 风险  其次  通过对变现活动市场影响的量化  即引入市场影响函数  以计算资产 在变现过程中承受的价格损失  第三  在引入市场影响函数的基础上  本文利用动 态优化的办法推导出在投资者遵循最优变现策略  均匀变现  的条件下  如何根据 市场价格的波动状况 变现活动市场影响的大小和投资者的风险偏好决定本文 LVaR 模型中的重要参数  变现时间 T 的大小  从而实现了 T 的内生化  本文的 LVaR 计 算模型正是集合了上述三个方面的结论  以求更为全面和准确的度量资产在变现过 程中所面临风险和损失  同时  本文利用上证 A 股的部分日内数据对模型中的两个 重要参数?? 和? 进行了估计 考察了其在不同市场状况下的变化情况以及对变现时间 T 和 LVAR 值的影响 结果发现在不同的市场状况下?? 和? 的估计值有明显不同 但 是对变现时间 T 和 LVAR 值的影响却不是十分敏感 况的判断来选用不同的模型参数来保证结果的准确性  这说明我们可以依据对市场状 关键词  条 件 抽 样 　 　 Ｌ－ＶａＲ　　　最 优 变 现 策 略 　　市 场 影 响 函 数 I Abstract Beside market-risk and credit-risk, Liquidity-risk is anther important risk of the financial asset. Standard VAR model is mainly used to deal with market-risk and credit –risk. There are already a lot of work both on theoretical and experience study. However the consideration on liquidity –risk is much less. How to include liquidity-risk into VAR model is an important question to those financial management researchers. They have already begun with their work on basis of the bid-ask spread, the time lag of the transaction or the market impact of liquidation. But in their models there always have rigid assumptions on important parameter or the distribution of the samples. The Liquidity-Adjusted Value-at -Risk (L-VaR) model developed in this paper use conditonal-sampling and endogenous liquidity horizon (period of liquidation) under the condition of optimal execution strategy to bring in liquidity-risk into standard VAR model, in purpose of making a more accurate assessment of the “risk” and “cost” of the financial asset during liquidation. Firstly, I use the averag