（毕业学术论文设计）-我国ipo发行抑价现象分析.docVIP

PAGE 我国ＩＰＯ发行抑价现象分析 摘要IPO（首次公开发行)定价中的新股抑价现象是IPO发行定价中的异常现象之一一般指新股在发行市场的发行价格远低于新股在流通市场的价格具体表现是新股上市首日交易价巨幅上扬上市首日即可获得显著的超额回报IPO抑价在许多国家都存在但在我国这个现象更严重从信息理论的角度对我国高IPO抑价现象进行分析并提出了相关政策建议 　　关键词新股抑价；差额回报；股权结构；证券监管 　　 　　1IPO抑价现状 　　 　　IPO（Initialpublicoffering）即首次公开发行指的是股份公司股票由私人持有转向公众持有并且在证券交易所挂牌交易产生股票的市场流动的过程成功的IPO有利于公司扩大筹资规模也有助于改善公司资本结构和治理结构IPO过程中的定价问题是决定IPO成败的核心环节新股价格的确定一般经过两个阶段发行人配合主承销商根据一定的估价模型估算出反映公司内部价值的参考价格作为投资者认购的决策依据；估值工作完成后主承销商再根据具体情况选择合适的新股发行方式使最终确定的发行价格充分反映市场需求情况 　　IPO定价中的抑价现象(简称新股抑价underpricing)一般指新股发行的一级市场价格远低于二级市场价格特别是上市首日交易价格巨幅上扬具体表现为新股发行价格明显低于新股上市首日收盘价上市首日即能获得显著超额回报由于新股高抑价的存在造成一二级市场间的巨大价差使大量资金滞留于一级市场在国内的一级市场中新股发行冻结资金额大大超过了融资规模中签率越来越低大量生产领域的资金和银行存款进入股票一级市场这种现象加剧了股票供给与需求的缺口损害了整个社会范围内的资金配置效率新股高抑价问题成为困扰我国股票市场的重大难题之一 　　 　　2信息对称的IPO抑价解释 　　 　　2.1避免法律诉讼假说 　　美国1933年《证券法》规定IPO中所有的招股说明书上签字的有关各方均对任何与发行有关的材料的遗漏承担连带责任因此一些学者认为减少未来可能发生诉讼的有效办法就是抑价发行TINIC(1988)进一步发展了上述假说并提供了相关的证据SIMON(1989)也检验了1933后《证券法》的影响Hughest和Thakor(1992)又提出了几个与法律诉讼威胁相关的定价模型而Drake和Vetsuypens(1993)和Alexander的研究表明法律责任考虑并不是大规模IPO抑价的主要原因此外一些发展中国家其法律诉讼并不明显但其抑价程度却比一些发达国家高得多 　　2.2财富转移假说 　　由于购买定价偏低的新股会给投资人带来收益因此在国有化或私有化过程中政府会充分利用这一点即新股发行抑价以实现财富的转移使部分利益集团或民众从中受益如英国在上世纪80年代时撒切尔夫人当政期间实行大规模的非国有化政策 　　2.3股权分散化假说 　　这种假说认为IPO抑价是为了让更多的投资者购买股票以实现股权的分散化目标股权分散有助于股票在市场上的流通从而更好地实现管理层的稳定Booth和Franks(1995)和Brennan和Franks(1995)认为如果投资者认为股票的流动性较好他们会以较小的折扣来认购股票因此股票的二级市场价格依赖于股权的分散化因此某些公司的管理层新股抑价发行作为一种手段来控制公司而某些公司的管理层却把新股抑价发行作为另一种手段来增加股票的流动性进而使股东得到好处 　　 　　3信息不完全的IPO抑价的解释 　　 　　3.1赢者诅咒假说 　　有关IPO抑价的解说现代比较流行的观点之一就是Rock(1986)提出的赢者诅咒假说在模型中假设无法确定地预测股票市场未来的价格同时不同的投资者对未来股票价格拥有的信息也不同Rock将不同的投资者分成两类拥有完全信息的投资和对信息一无所知的投资者在这一模型中拥有完全信息的投资者只有在股份被低估时才会购买股票相反对信息一无所知的投资者将无法知道股票被高估或是被低估他们只能得到一部分被低估的股票这部分才有投资价值但却得到了全部价值被高估 　　3.2信号传递假说 　　抑价发行的新股让投资者尝了甜头因此有利于股票未来的溢价发行这个模型主要是由Allen和Faulhaber(1989)Welch和Grinblatt和Hwang(1989)分别提出的在这一模型中假设发行公司了解其自身价值高低的有关信息因此他们会采取多次发行股票的动态发行政策当然如果投资者在再次发行前已经知道股票价值那么上市公司的上述策略将失效3.3信息获取成本假说 　　Benveniste和Spindt(1989)年提出投资银行为了股票预售阶段从机构投资者那里获得有助于定价的信息会给予投资者一定的IPO保护为了获得有关IPO的真实信息投资银行对那些发行有利信息的新股的抑价定价必定比那些发