供给侧结构性的改革过程中非金融企业去杠杆问题的研究.docVIP

供给侧结构性的改革过程中非金融企业去杠杆问题的研究 　　【摘 要】全面落实“去杠杆、去产能、去库存、降成本、补短板”仍然是当前及今后一个时期供给侧结构性改革过程中的五大重点任务，去杠杆是一项系统工程，事关降成本、去产能的成效，文章从对高杠杆产生的原因及危害入手，详细阐述了去杠杆过程中应该规避的风险和有效去杠杆的措施，去杠杆不是一刀切的压降杠杆，要关注对经济发展的影响，要在保证经济发展中找出稳步去杠杆的有效路径。 　　【关键词】去杠杆；供给侧结构性改革；非金融企业 　　当前我国企业的杠杆率偏高、杠杆结构不合理，导致企业债务负担沉重，资金成本的增加直接影响了企业的利润增长，甚至有些企业会出现资金链断裂，难以实现持续经营的状况，不利于经济转型升级的推进，也对区域经济发展和社会稳定造成一定的影响，是“稳增长”的主要障碍，“去杠杆”已经成为当前经济工作中亟待解决的问题。 　　一、降低非金融企业杠杆率的意义 　　债务作为企业资本来源的最主要的方式，有其自身独特的优势，信贷在促进世界各国经济快速发展过程中发挥了不可替代的作用，“杠杆”为经济发展带来的贡献有目共睹，但加杠杆过度也会对经济发展、社会稳定带来恶性的影响，而长期的“高杠杆”不仅不会为经济发展带来积极作用，反而容易陷入 “借新债尝旧债”的恶性循环。非金融企业杠杆率持续攀升会拉升企业资产负债率，致使企业债务违约现象持续增加，商业银行不良贷款率居高不下，随之商业银行的风险偏好不断降低，结果就是资金使用成本的不断提升，过高的债务成本和债务偿付率加剧了非金融企业融资难、融资贵的问题，并且如果高杠杆没有同时带来企业利润与民众收入的显著增加，那么过高的资金使用成本就会挤占本应用于消费与投资的资金，导致需求下降，这一不良循环又会进一步限制非金融企业特别是资金实力薄弱的中小企业的发展。面对这一复杂的经济形势，在对国内外发展大势进行深刻分析的基础上，党中央把稳步去杠杆作为现阶段我国金融工作的中心任务和重要目标。“去杠杆”是保障经济稳定的重要抓手，是促进金融体系和实体经济健康发展的关键举措，对促进企业持续健康发展，进而实现区域经济稳步增长和社会长治久安具有重大的现实意义。 　　二、杠杆率的测算指标 　　“杠杆”一词出自古希腊著名科学家阿基米德的名言：给我一个支点，我就能举起地球。杠杆效应表现为，由于固定费用（如固定的利息支出）的存在而导致的，当某一变量以较小幅度变动时，引起另一相关变量以更大幅度变动的效应。随着金融业的发展，杠杆成为了利用小股力量撬动大量资源的代名词，在世界各国的经济发展过程中起到了金融加速器的作用。对于杠杆率的测算指标一直以来都受到政策制定者的广泛关注，宏观经济领域常用的对于杠杆率的衡量指标是杠杆率=总债务/国内生产总值，在这个衡量指标中，分母为流量指标，分子为存量指标，虽然经济含义较为模糊，但该指?吮阌诮?行国际比较，是国际货币基金组织、国家金融与发展实验室等国内外机构对我国杠杆率水平进行测算时所采用的测算方法。本文所描述的杠杆率的高低也是采用了这一度量指标。 　　三、导致企业高杠杆的原因 　　从宏观政策层面分析，受到过热的房地产投资、持续扩张的货币政策合力的影响抬高了非金融企业的杠杆率。自2015年以来我国房地产进入了全面杠杆的时代，在金融杠杆撬动效用下，部分城市房价暴涨、地王频出，房地产价格迅速飙升，在房地产行业和基础设施投资的拉动作用下，相关行业大规模增加杠杆。金融危机后响应“四万亿”投资保增长的号召，以国有企业和政府融资平台为主的非金融企业掀起了新一轮的加杠杆投资的热潮，在地方政府“稳增长”诉求的推动下债务持续扩张，同时伴随着央行连续六次降准降息，进一步释放市场流动性，大量信贷资金流入非金融企业。从微观层面非金融企业自身的发展来看，受到内生变量与外生变量的双重约束使得企业杠杆水平快速抬升。内生变量的约束表现为非金融企业的利润增长是通过外延式并购重组取得，而不是通过踏踏实实的内生增长取得。非金融企业通过注入更多的资金以维持低水平的资金周转，特别是石化、钢铁、煤炭等行业，非金融企业这种资金饥渴反过来又会引发新的投资需求，呈现出高产能―低利用―高投资的恶性循环。外生变量的效应呈现递减趋势，信贷资金的大规模投放并没有提高投资效率，目前虽然商业银行投资收益率在下降，但非金融企业投资收益率下降的更快，非金融企业的投资收益率与商业银行的投资收益率剪刀差拉大，这些因素促成了我国现阶段非金融企业杠杆率过高局面的形成。 　　四、去杠杆过程中应该规避的误区 　　杠杆本身并无好坏之分，只是过高的杠杆率不利于经济转型发展，增加了企业破产倒闭的风险，然而，去杠杆并不是粗暴地全面压降杠杆率，不可“一刀切”的盲目执行，要去的是不合理的高杠杆率，首先要明确“去谁的杠杆”和“去哪一部分杠