企业集团投资效率的研究.doc

企业集团投资效率研究 　　摘要:随着经济发展,企业集团在社会经济体系中发挥着越来越重要的作用。本文从不同角度对企业集团投资效率进行了分析,并总结了我国对此问题的研究现状,指出了我国学界未来的研究方向和空间。 　　关键词:企业集团;集团成员企业;市场价值 　　中图分类号:F832.48文献标识码:A文章编号:1672-3309(2010)02-0017-03 　　 　　随着经济发展,企业集团在社会经济体系中发挥着越来越重要的作用。相对于独立企业,企业集团普遍启用了内部资本市场在各成员企业间进行资源分配(Walker,2006)。然而,企业集团对内部资本市场的启用是否带来了投资效率的提升,以及对公司价值的影响,现有的文献各执己见,远未给出一致结论。 　　 　　一、企业集团的定义 　　 　　关于企业集团的定义,理论界并未给出一致界定。不同学者从各自分析角度给出了不同定义。经济学视野中的企业集团被定义为一系列公司通过股权金字塔或交叉持股而形成的一种联合体(Khanna,2000;Claessen,and Fan,2002)。中国注册会计师教材从会计主体的角度认为,企业集团是由母公司和其全部子公司构成的。子公司是被母公司控制的企业。母公司和子公司可以是企业,也可以是主体,如非企业形式的,但形成会计主体的其他组织,如基金等。国家工商局59号文件《企业集团登记管理暂行规定》(1998)第3-5条规定,企业集团是指以资本为主要联结纽带的母子公司为主体,以集团章程为共同行为规范的母公司、子公司、参股公司及其他成员企业或机构共同组成的具有一定规模的企业法人联合体。企业集团不具有企业法人资格。事业单位法人、社会团体法人也可以成为企业集团成员。母公司应当是依法登记注册,取得企业法人资格的控股企业。子公司应当是母公司对其拥有全部股权或者控股权的企业法人;企业集团的其他成员应当是母公司对其参股或者与母子公司形成生产经营、协作联系的其他企业法人、事业单位法人或者社会团体法人。企业集团应当具备下列条件:(1)企业集团的母公司注册资本在5000万元人民币以上,并至少拥有5家子公司;(2)母公司和其子公司的注册资本综合在1亿元人民币以上;(3)集团成员单位均具有法人资格。 　　 　　二、企业集团的特点 　　 　　企业集团在现代经济生活中能够发挥如此重要的作用必然有其自身特点。一方面,相对于独立运作的企业来说,企业集团存在一定的规模经济优势,企业集团的大批量生产带来了大批量交易,形成交易的规模经济,从而使单位交易价格、运输成本降低。另外,企业集团进行多元化经营,拥有若干个独立的产品市场,从而带来成本节约。另一方面,企业集团普遍启用了内部资本市场,利用内部资本市场,集团成员能够得到更便利、等级更高、成本更低的融资来源,降低企业的融资约束。而且,通过内部资本市场,企业集团可以有效整合不同业务部门的现金流,化整为零,发挥资金聚合效应,节约资金成本,合理分配资金,提高资金使用效率。 　　另外,企业集团在信息方面也有着无可比拟的优势,集团总部可以获得的信息数量和质量,均非任何外部机构所能够比拟的,而且不存在商业秘密问题。这使企业集团在进行各项决策时,更少地受到信息不对称问题的困扰。 　　 　　三、企业集团投资效率分析 　　 　　(一)基于缓解融资约束角度 　　在新兴市场国家,企业集团能够代替落后的外部市场与制度,使集团内部面临融资约束的成员通过内部资本市场获取投资所需的资金,从而使融资约束得以缓解,进而提高了企业的投资效率。Hoshi et al(1991)采用经典的融资约束模型,证实了日本依靠企业集团中紧密的银企关系,使企业集团成员的投资行为比非集团成员受到更小的融资约束。Hoshi,Kashyap,and Scharfstein(1991)的研究,Deloof(1998)关于比利时金子塔型集团的研究以及Shin and Park(1999)对韩国企业集团的研究都得到了相同结论。他们的研究表明,企业集团成员比独立企业拥有更低的融资约束,进而证明了集团的存在增加了企业的价值。 　　(二)基于信息优势角度 　　相对于外部投资者,企业集团母公司利用其控制地位,使集团总部能够获得关于成员企业更多的信息,具有一定的信息优势,包括在信息的质量和时效等方面。集团内部可以获得更高质量的信息,包括由于商业机密等原因不对外公开的信息。另外,企业集团可以根据需要,及时获得自己想要的决策信息,而不必像外界一样受到财务报告形式和时间的限制,因此,能够更好地监督资金使用情况。同时,通过引入“挑选优胜者”这种竞争机制,从而在进行决策时可以作出更加高效的投资决策,提高投资效率。Alchina(1969)较早的对内部资本配置行为进行了研究,他认为内部资本市场主要