风险厌恶投资者投资行为研究.pdf

第第三三章章 风险厌恶风险厌恶型投型投资资者的投者的投 第第三三章章 风险厌恶风险厌恶型投型投资资者的投者的投 资资行行为为研究研究 资资行行为为研究研究 主要内容 一、一、风险厌恶风险厌恶、、风险风险喜好、喜好、风险风险中性与公平中性与公平 一、一、风险厌恶风险厌恶、、风险风险喜好、喜好、风险风险中性与公平中性与公平 赌赌局局 赌赌局局 二。个体二。个体厌恶厌恶的的风险风险投投资资者行者行为为研究研究 二。个体二。个体厌恶厌恶的的风险风险投投资资者行者行为为研究研究 三、个体三、个体风险厌恶风险厌恶度量度量 三、个体三、个体风险厌恶风险厌恶度量度量 四、四、绝对风险厌恶绝对风险厌恶与相与相对风险厌恶对风险厌恶 四、四、绝对风险厌恶绝对风险厌恶与相与相对风险厌恶对风险厌恶 五五、、随机占优随机占优 五五、、随机占优随机占优 一、公平一、公平赌赌博与博与风险厌恶风险厌恶、、风险风险偏好，偏好，风风 一、公平一、公平赌赌博与博与风险厌恶风险厌恶、、风险风险偏好，偏好，风风 险险中性中性 险险中性中性 18世纪著名的数学家Daniel Bernoulli 在研 究赌博问题时发现，人们往往对赌博输掉的钱 看得比可能赢的钱跟重。 有一个掷硬币的赌局，假定硬币是完全对称 的，正面朝上可以赢2000元，反面朝上输2000 元，这是一个公平赌博吗？ 正面朝上可以赢2000元，反面朝上1分钱也没 有。这是一个公平赌博吗？ 1.公平赌博 公平赌博公平赌博是指风险溢价为0的赌博。例如， 公平赌博公平赌博 同是猜一枚硬币正反面的赌博，若猜对得1 元，猜错则输1元，当硬币本身没有问题 时，即为一场公平的赌博。 考虑一个博弈g，它以概率p有一个正的回报h , 1 以概率 （1-p）有负收益h , 它称为一个公平的 2 赌博是指E[g]=0,i.e.,ph +(1-p)h =0。 1 2 如果在某场博弈中，某一局中所赢钱的数学期望 值大于零，那么此人应当先交出等于期望值的钱 来，才可以使得这场赌博变得公平 思考：有这样一个赌局：抛硬币，字为上你 能得到200元，否则你什么都得不到。如果参 加的入局费分别为100，50，0，判断是否为 公平赌博？ 是否每个人都愿意参加呢？ 2.风险厌恶风险厌恶,风险喜好与风险中性,风险喜好与风险中性 风险厌恶风险厌恶,,风险喜好与风险中性风险喜好与风险中性 个体风险厌恶个体风险厌恶是指个体不愿意接受或至多无差 个体风险厌恶个体风险厌恶 异于任何公平的赌博。 个体严格风险厌恶个体严格风险厌恶是指个体不乐意接受任何公 个体严格风险厌恶个体严格风险厌恶 平的赌博。 风险厌恶者之所以回避公平赌博 ，从直观来 讲，原因是损失带来的“不愉快”量大于可能的赢 钱所带来的“愉快”量。 定义1：如果投资者不喜欢参与任何公平的赌博， 即 E[u(w)] ≥ () E[u(w+g)], ∀E[g]=0,or, u(w) ≥pu(w+ h )+(1-p) u(w+h )，则称投资者 1 2 是风险厌恶风险厌恶型。 风险厌恶风险厌恶 经济含义：在期望值相同的确定支付和不确定支 付之间，一个风险厌恶的参与者总是选择前者。 定义2：如果投资者喜欢参与所有公平的赌博， E[u(w+g)] ≥ () E[u(w)] ,∀E[g]=0,or, u(w)≤pu(w+ h )+( 1-p) u(w+ h )，则称投资者是 1 2 风险爱好风险爱好型。 风险爱好风险爱好 这种投资者把风险的“乐趣”考虑在内，使预期收益上