缬沙坦杂质一次性影响,中长期逻辑不变.PDFVIP

2018 年 08 月 27 日 证券研究报告 医药健康研究中心 华海药业 (600521.SH) 买入 （维持评级 ） 公司点评 市场价格（人民币）：20.48 元 缬沙坦杂质一次性影响，中长期逻辑不变 市场数据(人民币) 已上市流通A 股(百万股) 1,232.37 公司基本情况(人民币) 总市值(百万元) 25,617.18 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 年内股价最高最低(元) 31.20/16.98 摊薄每股收益(元) 0.480 0.613 0.489 0.787 1.153 沪深300 指数 3325.34 每股净资产(元) 4.20 4.68 5.18 5.77 6.72 上证指数 2729.43 每股经营性现金流(元) 0.42 0.52 1.28 0.59 1.08 市盈率(倍) 45.88 49.13 60.35 37.51 25.60 净利润增长率(%) 13.19% 15.16% -11.55% 60.87% 46.52% 净资产收益率(%) 11.43% 11.81% 9.44% 13.64% 17.15% 总股本(百万股) 1,043.05 1,042.49 1,042.49 1,042.49 1,042.49 来源：公司年报、国金证券研究所 【事件】华海药业发布财务公告：截止2018 年6 月30 日,实现营业收入25.39 亿，同比增长8.01% ；实现归属母公司净利润2.29 亿，同比增长-22.37% ；实现 扣非归母净利润 2.03 亿，同比增长- 19.99% ；实现经营活动现金流净额-0.70 亿，同比增长- 15.71%；ROE 为4.68%。 【点评】受缬沙坦杂质一次性事件影响，业绩低于预期，制剂出口高速增长， 国内一致性评价有序进行，中长期逻辑不变。  制剂出口:受新产品上市驱动，收入 5.3 亿，同比增加 50% ；华海美国上半 年亏损 1100 万，同比减少 5300 万，主要受益于新产品上市和管理效率提 相关报告 升。其中缬沙坦制剂召回费用 3000 万，制剂库存计提减值 2000 万。由于 1. 《缬沙坦获批，制剂出口转报加速- 缬沙坦制剂在美国召回的客户赔偿和潜在的诉讼费用无法确定，因此整体的 【国金医药】公司点评》，2018.6.4 盈利状况尚无法判断。 2. 《一季度符合市场预期，一致性评价龙  国内制剂：预计国内制剂收入6.6 亿，同比增长23%，略低于预期，主要受 头加速发展- 华海药业公司点评》， 缬沙坦事件影响，国内缬沙坦制剂上市后销售低于预期。我们认为随着缬沙 2018.5.2 3. 《坎地沙坦酯氢氯噻嗪片美国获批，国 坦新的质量标准执行公司递交补充资料后，近期有望恢复上市销售。 内有望转报免