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国内上市公司融资的模式偏好问题分析 　　摘要：在当前中国特殊政治经济环境下，上市公司模式的选择不仅是企业内部决策关注的问题之一，也是国家维持金融市场稳定考虑的问题之一。上市公司采取什么样的融资方式，通过对发达国家两种比较典型的融资模式进行分析，结合本国特殊的经济、政治环境，对于我国上市公司融资偏好进行分析，提出了适合本国的融资模式。 　　关键字：上市公司；融资偏好；融资模式 　　一、前言 　　企业战略目标能否有效实现与企业的规模和经营质量在一定程度上有很大关系。在激烈的市场竞争中快速发觉企业的核心竞争力和维持企业健康可持续的发展，达到企业的规模经济，一个重要前提就是实现资金的有效积累。融资作为企业实现资金有效积累的起点，在特定的经济和金融市场环境中选择正确的融资模式，对于企业快速可持续发展具有重要作用。在我国由于公司所处的特定宏观微观环境的影响，形成了以“股权融资”为导向的中国式融资模式，违反了西方现代的融资结构理论即优先考虑内源融资，其次是债券融资，最后是股权融资的“啄食顺序理论”。本文通过阐述国外先进的融资模式的特点，并分析国内上市公司以“股权融资”为导向的中国式融资模式的现状和不足，并提出一些改进措施。 　　二、国外先进融资模式特点分析 　　大多数经济学家在研究发达国家融资结构时，根据各个国家的融资体系和融资方式的不同将融资模式归纳为两大类融资模式。第一类是以美国为代表的市场导向型的以证券融资为主导的外源融资模式，即“保持距离型融资”模式；另一类是与之相对应的以日德为代表的以银行贷款融资为主导的融资模式，即“控制取向型融资”模式。这两种融资模式都具有各自的特点，但是在实行过程中存在一定的互补性，并在其发展的过程中又呈现相互融合的趋势。 　　（一）英美国家“保持距离型融资”模式特点 　　英美国家是最早进入自由市场经济的国家，在经过市场长期的演进和发展，国家的资本市场发展也将近完善，带动企业行为高度的市场化、理性化。在长期看来发行企业债券和股票方式从市场上筹集资金是成本最低的筹资方式，因此，证券融资成为英美等国家的企业外融资的主要形式。 　　对于英美等为代表的以证券融资为导向的融资方式其主要特点是：（1）企业所需外源资金主要通过证券市场发行证券来进行直接融资，债券融资较多；（2）高度分散化的企业股权结构，使得股票市场成为经理人最重要，也最直接的约束力量；（3）企业来自银行的外源融资比例较低，且多数要求担保，银企关系不密切。这种融资模式要求有发达的证券市场为交易基础，并且要配置以明晰的产权制度和完备的法律法规。 　　（二）日德国家“控制取向型融资”模式特点 　　对于日本和德国而言，由于其市场发展的历程与英美等国家有很大的差距，其市场经济与英美国家的自由市场经济有很大的差距，日本属于“社团市场经济”而德国属于“社会市场经济”。对于这两种市场经济而言其证券市场并不发达，但由于银行和企业之间，企业与企业之间，以及银行和管理机构之间有相对比较稳定的关系，这些国家形成了以银行为唯一外源的融资渠道。 　　“关系型融资”模式是指投资者对企业经营决策具有直接干预的权利，来保证其自身利益的实现，投资者通过在与企业长期交易中获得信息，以达到对企业的监督。这种融资模式相对于“保持距离型融资”模式而言具有：（1）银行贷款在外源融资中比例较高，企业相对负债率较高；（2）银企之间、企业之间、银行与管理者之间关系密切，银行作为唯一的外源融资渠道，不仅是企业的债权人，还是企业的所有者；（3）公司之间互相持股且普遍很高，股票也较为集中。为达到银行作为唯一的外源融资，必须保证全国具有强大的银行体系和政府对经济的强烈干预。 　　总的来讲，这两种融资模式各有自己的优势和劣势，并且都是各自国家经济政治环境下的产物，适应各国经济发展的要求。 　　三、我国融资模式现状和不足 　　融资模式的选择主要是对融资组合方式的选择，融资方式分为两大类：债务性融资和权益性融资，即从银行贷款、私募融资和资本市场公开融资这三个方面进行融资，在我国呈现出不同特点。 　　（一）银行贷款融资门槛过高，增加了企业贷款的难度 　　我国长久以来一直实行紧缩性货币政策，中国人民银行不断上调银行准备金率，减少了商业银行的现金流量。商业现金流量的减少，使得商业银行在贷款的发放处于主导地位，银行为规避风险，提高贷款的回收率，将对贷款企业投资项目进行严格的评估，但大多数项目由于国家政策、世界经济的变化和自然环境等不确定条件的影响下，对投资项目的风险程度难以进行准确的把握，增加了企业取得银行贷款的难度，同时由于商业银行在贷款协议的签订上对于抵押物和企业管理层的变更的限制，也提高了企业从商业银行贷款的门槛。 　　（二）严格的法律限制条件，制约了债券融资的发展 　　在我国进行债