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我国公司债信用保险机制探讨 　　 【摘 要】 公司债市场是靠信用维系运转的，公司债信用保险能对发债公司的信用进行评审和增级，因而发展我国公司债保险市场很有必要。文章引介了美国的“信用评级―债券保险―债券定价联动”的债券保险机制，构想了我国“信用评级+债券保险―债券定价”的债券保险运营模式。 　　 【关键词】 公司债； 信用； 公司债信用保险； 信用评级； 公司债定价 　　公司债是债券中的一种，是有限责任公司或股份有限公司凭借其自身信用向社会公众发行的债券，是筹资规模较大的一种直接筹资方式。信用是公司债的基础，无担保的信用公司债已渐成公司债的主流。但我国发展市场经济的时间还不长，市场主体的信用意识并不强烈，信用缺失现象也时常发生。在这种信用环境下，即使是信用好、偿债能力强的公司发行的公司债也难以受到市场欢迎，这也是公司债在我国难以得到大规模发展的原因之一。我国居民通常宁愿将钱以较低的利率存入银行，因为相信银行的信用。而公司债信用保险能确保甚至提升公司债的信用，这样，其在我国就具有产生的必要性。 　　 　　 一、公司债信用保险机制的功能 　　 （一）公司债信用保险可以克服公司债市场主体间信息不对称状况 　　 公司债投资者通常长期持有，且在正常情况下，并不参与公司的管理，这样，公司债投资者对发债公司的动态信息跟踪关注不够，因而，通常面临着与公司股东及高管间的信息不对称。虽然理论上，为了获得杠杆效应和税盾好处，只有业绩优良的公司才会发行公司债，但现实中也不乏财务状况不理想的公司有发债融资的冲动，存在着将经营风险转嫁于债权人的机会主义倾向。为了让投资者相信发债公司良好的财务状况，发债公司可以对其公司的偿债能力购买保险。公司债保险公司作为一个对风险非常敏感的市场主体，出于自身利益安全的诉求，对投保公司会进行严格的挑选，经过这种筛选，能发债的公司都是有发展前景、有财务实力的公司，这样就向资本市场发送了积极信号，从而克服了公司债投资者对发债公司不够了解、不够信任的状况。 　　 （二）公司债信用保险可以起到市场化的信用增级作用 　　 虽然公司债投资收益薄弱，但投资者还面临着不确定的经济环境及与股东间的信息不对称两大问题，这使得公司债投资也面临着较大的信用风险，从而违背了风险―收益匹配原则，削弱了风险规避型的公司债投资者投资公司债的积极性。而发债公司通过购买公司债保险，可以提高这笔公司债的信用级别，从而降低违约风险，提高公司债投资的安全性，提升公司债对投资者的吸引力。发债公司也可通过购买公司债保险而得到好处，因为按照债券利率的定价公式：i=纯利率+通胀风险补偿率+违约风险补偿率，违约风险降低了，违约风险补偿率就减少，债券发行利率i也就相应降低。当然，以前采用的财产担保或抵押方式也可起到信用增级、降低债券发行利率i的作用，但相比于公司债保险方式，前者存在着标的实物难以保管，且容易毁损或被转移、灭失、重复抵押等危险，管理成本相对公司债保险方式而言要高得多。 　　（三）公司债信用保险可以减少发债公司的风险 　　 公司债信用保险机构实际上担当了公司债投资者的信托人角色，克服了公司债投资者太过分散、难以达成共识的弊病。当发债公司一时遭遇了意外事件而暂时面临支付性财务危机时，公司债保险公司可代表广泛的投资者利益行使相机治理的公司债权，即如果发债公司竞争力尚存，只是暂时陷入财务困境，则可进行债务重整，避免发债公司陷入破产的厄运，这在一定程度上起到了保护发债公司的作用。 　　 虽然我国目前尚未有债券保险的实例，但债券保险也并非新鲜事，其在国外已经得到较广泛的应用。 　　 　　 二、美国“信用评级―债券保险―债券定价联动机制”评介 　　 美国债券保险近年来发展迅速，已有十几家债券保险公司，并组成了美国金融担保保险协会（AFGI），在债券市场的各个环节提供保险服务，成为债券市场的一支重要力量。美国债券保险机制的运营方法主要是实行“信用评级―债券保险―债券定价联动”机制。其主要内容是债券利率设定依据发债对象的信用等级，债券保险公司为债券发行人提供信用担保，这一保险的标的为信用风险，被保险人为债券发行人，权利人为债券投资人。当保险合同约定的事故发生致使权利人遭受损失，在被保险人不能补偿损失时，由保险人代其向权利人赔偿。通过对债券进行保险，可提高债券信用等级，从而可降低债券利率，通常，保费的设计小于因信用等级提升而降低的利息。债券保险公司实行市场化运作，为减少因违约带来的损失，债券保险公司会主动且有效地监管发债主体和信用评级机构。 　　 一种机制是否有效并能否在实践中得到实施，主要看参与这种机制的人能否得到更多利益。而“信用评级―债券保险―债券定价联动”机制正好符合这种利益均沾理论。对债券投资者而言，可以确保投资的安全，降低违约损失风险；