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PAGE PAGE 1 投资公司在股指期货推出后的投资指南 夏 海长城伟业期货公司业务副总裁 夏 海 长城伟业期货公司业务副总裁 北京物资学院期货研究生导师 一、股指期货的概念、特征与四大功能 （一）股指期货的概念 股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。　　（二）股指期货的基本特征　　１、股指期货与其他 HYPERLINK /breed/financefutures.aspx?lm=3512 \t _blank 金融期货、商品期货的共同特征　　①合约标准化。期货合约的标准化是指除价格外，期货合约的所有条款都是预先规定好的，具有标准化特点。期货交易通过买卖标准化的期货合约进行。　　②交易集中化。期货市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，期货交易在期货交易所内集中完成。　　③对冲机制。期货交易可以通过反向对冲操作结束履约责任。　　④每日无负债结算制度。每日交易结束后，交易所根据当日结算价对每一会员的保证金帐户进行调整，以反映该 HYPERLINK / \t _blank 投资者的盈利或损失。如果价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，每日结算后，投资者就须追加保证金，如果保证金不足，投资者的头寸就可能被强制平仓。　　⑤杠杆效应。股指期货采用保证金交易。由于需交纳的保证金数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。　　２．股指期货自身的独特特征　　①股指期货的标的物为特定的股票指数，报价单位以指数点计。　　②合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。　　③股指期货的交割采用现金交割，不通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。 （三）股指期货的四大功能 1.价格发现 股指期货交易以集中搓合竞价方式产生未来不同到期月份的 HYPERLINK /breed/financefutures.aspx?lm=3512 \t _blank 股指期货合约价格，反映对 HYPERLINK /market/ \t _blank 股票市场未来走势的预期。同时，大量实证研究表明，股指期货价格先行于现货指数价格，这有助于提高股票现货市场价格的信息含量。另外，由于期货合约杠杆效应高、交易成本低、流动性强等特点，从交易制度上保证了瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映。　2.套期保值规避系统性风险功能 股票 HYPERLINK / \t _blank 投资风险中的非系统性风险能够通过分散化投资而消除，但系统风险却无法规避。股指期货则提供了对冲股市系统风险的途径，通过现货和期货市场上的对冲操作，使现货和期货市场的收益(损失)相互抵消，达到锁定成本和确保利润的目的，这就是股指期货的套期保值。股指期货把套期保值者的股票的系统风险转移给投机者；不过股指期货的保值并不能完全锁定股票的价格，经过股指期货保值后的资产很可能还面临一些非系统风险。套期保值理论的核心问题是最优套期保值比率的确定，即对一单位的现货头寸风险暴露所需要的期货合约数量。 股指期货能满足投资者对股市风险对冲工具的需要，促进一级市场和二级市场的发展。具体表现在： （1）个股的价格风险只能通过相应的股票期货进行风险对冲，但当股票市场出现系统性风险时，个股或股票组合投资就可通过股指期货合约进行套期保值。 （2）股票承销商在包销股票的同时，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润。 （3）当上市公司股东、证券自营商、投资基金、其他投资者在持有股票时，可通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，在继续享有相应股东权益的同时维持所持股票资产的原有价值，减轻因集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，促进股票二级市场的规范与发展。 3、套利投资 理论上，由于股指期货和现货指数具有相同的标的，因此两者应具有相同的价格走势。但两个市场的实际价格经常会产生一些偏差，从而出现两个市场之间的套利机会。当现货指数与股指期货之间的价格偏差大于套利交易的成本时，就会出现股指期货程序化套利交易，从而抑制两市价格之间的过度波动。股指期货可以与多种证券品种进行套利交易，包括股指期货与股票现货、股指期货与ETF之间的套利，以及不同股指期货合约之间的跨期套利、跨市套利和到期日套利。 　　4、资产配置功能 股指期货具有资产配置的功能，具体表现在： 一是引入做空机制使得投资者的投资策略从等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式，使投资者