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国内上市公司并购重组的研究综述 　　摘要通过总结近10多年来我国学者对国内并购重组领域的研究成果,发现这些成果主要分布在并购动因研究、并购绩效研究、财富效应研究等方面,而且随着国内资本市场并购重组案例的增多,研究方法逐渐从文字性的理论探讨、单一的案例分析,向目前多样本的实证研究转变。另外,不同的取样区间,研究结论也呈现多样化。 　　中图分类号:C93文献标识码:A 　　 　　0 引言 　　国外学者对于公司并购重组理论的研究已非常丰富,最全面的论述当属J. Fred Weston、Mark L. Mitchell和J. Harold Mulherin所著《接管、重组与公司治理》一书。这本教材是该领域权威性的文献综述。正是世界高潮迭起的并购重组热催生了这些理论,验证了这些理论。随着我国资本市场的发展,资源配置能力的提升,并购重组已不鲜见,对该领域进行研究的学者也越来越多,研究成果也越来越广。本文将从并购动因、并购绩效、财富效应等几个大方向,对国内学者在公司并购重组领域的研究进行综述。 　　1 并购动因研究 　　国内早期关于并购动因研究的文献中,有分量的应该是梁国勇(1997)对并购动机理论的介绍:并购动机是多元的,或出于利润最大化,或追求某项技术,或为竞争优势的双向转移。受制于当时国内的并购重组市场仍未成熟,作者以介绍西方的动因理论为主,对国内的建议仅停留在表面,尽管如此,却给后者的研究提供了诸多参考。 　　随着国外对并购重组动机研究的不断充实,学者普遍认为并购动机理论包括差别效率假说、规模效应假说、多元化战略假说、避税假说、价值低估假说、管理者自负假说、市场势力假说、组织替代市场假说等。但国内学者王春,齐艳秋(2001)从另外一个角度将并购动机分成了经济维、管理维、战略维,其中经济维:投机动机、财务协同动机、管理协同动机、规模经济动机、交易费用动机;管理维:代理成本动机;战略维:资产组合动机、市场竞争动机。作者认为发达国公司购并的动机正在从经济维向战略维过渡,而我国企业购并动机则还停留在行政维上,甚至经济维的购并动机尚未占据主导地位。该结论符合我国当时的经济情况,作者的分类方法为以后的研究提供了参考。 　　张新(2003)在系统评述西方传统并购动机理论的基础上,结合中国并购重组的市场动机与利益机制的特殊性,提出了“体制因素下的价值转移与再分配”这一新的假说。遗憾的是,作者对该假说没有进行直接的检验。 　　从以上研究可以看出,随着我国产权制度的不断改革,并购重组市场的不断发展,研究样本的不断增多,国际上公认的并购动因理论也逐渐适用于我国。笔者以为,扩大研究样本,加大取样区间,同时研究多种动机会是未来的研究方向之一。 　　2 并购绩效研究 　　笔者发现国内有关并购绩效研究的文献很多。冯根福,吴林江(2001)认为我国学者常用的以股价变动来衡量企业并购绩效的方法并不适合于我国的现实情况,采用一种以财务指标为基础的综合评价方法来衡量并购前后的业绩变动,并以此分析和检验了1995-1998年间201起并购事件的并购绩效,结果表明:上市公司并购绩效从整体上有一个先升后降的过程;不同并购类型在并购后不同时期内业绩不相一致,虽然混合并购为许多上市公司所青睐,并且从短期看也可获得一定的并购效益,但从较长时期来看其优势十分有限,横向并购从短期看绩效一般,但从较长时期来看其绩效较为稳定且呈上升趋势。 　　在上几篇文献后,国内许多学者针对不同的取样区间,多数依然用事件研究法,对并购绩效进行了进一步研究,结论不尽相同。贾昌杰(2003)从沪深交易所制造类上市公司随机抽取300家企业,并对其进行筛选得到92家上市公司372起并购事件,对这些数据进行实证分析,发现在短期内企业的并购经验与并购绩效有正的关系,随着时间的推移,周围环境也在不断发生变化,作者发现如果企业仍然沿用原来的并购战略,就会忽视新的变化和机会,企业的业绩反而下滑,并购业绩存在一个先升后降的趋势。 　　笔者认为公司并购重组绩效研究经历三个阶段,即早期的探索阶段、中期的拉锯阶段和目前的多面阶段。随着中国证券市场的不断发展,绩效研究的样本选择区间越来越长,更多的样本被选取后对于说明结论意义重大,这样可以使后面的研究有效摆脱早期、中期的不同取样引起不同结论的尴尬局面。另外,从2009年的研究情况可以看出,引入不同的控制变量,从不同角度来判断不同因素的影响已渐成趋势。笔者认为在这个趋势下,应该逐渐细分不同行业的并购重组分别研究其特征和影响因素。 　　3 财富效应研究 　　金融市场的财富效应(Wealth Effect)是指在金融市场上,金融资产持有人的财富随着资产价格的上涨或下跌而同步增加或减少,进而对消费产生刺激或抑制的影响。并购的财富效应侧重于从微观层面研究并购对