经济形势改善债持续承压.PDF

经济形势改善债市持续承压 国债研究员 蒋小玲 从业编号： F0304139 电话：0551 2014年7月16日 徽商期货有限责任公司 安徽省合肥市芜湖路258号 http//: 行情回顾——宏观数据密集公布 基本面主导市场 1 1 期货市场 本周首个交易日，期债市场交投依旧清淡，市场将关注的焦点聚集在本周三公布的宏观数据。周二 公布的M2数据超出预期，使得下半年预期的政策不会进一步宽松并有微调收紧的可能性，期债应 声下跌，而次日公布的GDP等数据符合此前预期,工业增加值数据略超预期, 再度验证了实体经济触 底企稳的势头，此前走势疲弱的国债期货进一步下跌。再叠加财税上缴及新股集中发行等利空影响， 期债价格连续四个交易日出现大幅下挫，挑战93整数关口。 2 2 一级市场 经济金融数据走好、短期供给压力较大、且新股申购等因素增添资金面不确定性，共同导致机 构参与一级市场的兴趣大减。 农发行招标多期固息债中标结果集体高于预期，尤其三年期中标利率为4.92%，高于预期近 10bp。 10年期续发固息国债中标收益率4.1832%，高于此前多家机构给出的4.15%的预测均值，机构 对长端利率债配置需求减弱。 3 3 二级市场 同样受到经济数据利空影响，国债二级市场各主要期限收益率水平连续多个交易日走高。尤其是受 到第二批新股下周即将开闸申购影响，当前银行间部分中等期限的资金利率也出现抬升。 图1 ：银行间固定利率国债各期限到期收益率 图2 ：银行间固定利率政策性金融债到期收益率(国开行) 4 4 经济基本面——经济企稳 债市受压 5 5 经济基本面 官方6月PMI数据持续回升至51，较上月上升0.2，尤其是新订单指数增长显著，需求有所回暖， 随后公布的官方6月非制造业PMI数据虽小幅回落0.5%，但仍然在55%的高位水平，均显示经济 有企稳之势，让债市受到明显的压制。 图3 ：中国官方PMI 图4 ：中国汇丰PMI 6 6 经济基本面 中国6月CPI同比上涨2.3%，PPI同比下降1.1%，基本符合市场预期，对期债影响不大。 图5 ：CPI 图6 ：PPI 7 7 经济基本面 6月新增人民币贷款增加1.08万亿，同比多增2165亿元，M2同比大幅增长14.7%，超出央行全年 目标。——M2增速超出预期，使得未来进一步宽松的货币政策的可能性降低，预计还可能从紧 微调，债市也应声下跌。 图7 ：新增人民币贷款 图8 ：M2 8 8 经济基本面 二季度GDP同比增长7.5%，略胜市场预期，4月以来的一系列稳增长政策效果显现，经济企稳态 势得以验证。但从微观数据（乏力的克强指数）来看，经济仍面临一定下行压力。 图9 ：GDP 图10 ：克强指数 9 9 经济基本面 6月规模以上工业增加值同比增长9.2%，较上月增加0.4%，略超预期，但水泥等工业品产量 增速仍下降明显，可见经济基础仍然薄弱。 图11 ：工业增加值 图12 ：主要工业品产量增速 10 10 经济基本面 固定资产投资同比增长17.3，也小幅好于预期。其中，基建投资仍然保持较快的增速，制造业投 资出现回升，但房地产投资仍然是拖累。 图13 ：固定资