横看成岭侧成峰——透过研发费用资本化看创新药公司.PDF

医疗 2017-11-06 健康 横看成岭侧成峰 ——透过研发费用资本化 看创新药公司 核心提示 研发对公司的发展意义重大，但研发费用却会损伤公司的当期净利润从而提升 张静含 公司市盈率。我们通过研发费用资本化的方式调整公司市盈率水平 ，在考虑研 021765 发费用对公司的影响后重新对公司进行估值。调整后 ，创新药公司如恒瑞医 jhzhang@ 药、贝达药业等。其当前市盈率下降，更具投资价值，而不少公司的 PEG 也因 此降至 1 以下 ，值得关注。 贾雅希 010-8518 8170-8606 报告摘要 yxjia@  美股创新药公司估值主要依赖在产产品 观察美股四家处于不同发展阶段的创新药公司——新基、再生元、因赛特、 Tesaro ，可以发现美股市场对于创新药公司的估值主要依赖于公司的在产产品 共贡献的营业收入及净利润。研发管线虽然也会被给予一定价值，但是其价值 与在产产品相比 ，所占较小。对于处于上市早期，尚未有成熟产品上市的创新 药公司，其研发进展则对公司股价影响显著。  搭建研发费用资本化估值模型 为了更好的确定研发投入较高的医药企业的市场价值，我们采用研发费用资本 化的方式对公司的利润表及资产负债表进行调整。用以上四家美股创新药公司 进行验证，发现研发费用资本化后的公司市盈率更加平滑，且不同发展阶段的 公司被拉进同一市盈率区间方便横向对比。  新模型下发现更多公司进入了可投资区间 对 A 股医药公司应用研发费用资本化方法对其市盈率进行调整，发现恒瑞医 药、贝达药业等研发投入高的创新药概念公司的调整后市盈率均有所下降 ，更 具投资价值。同时 ，使用这一方法对 A 股其他制药公司进行调整，一些公司的 PEG 由大于 1 降为小于 1 ，如长春高新，福瑞股份等，值得关注。 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 专题 报告 目录 医药行业公司研发投入显著高于其他行业 3 美股创新药公司的经验 4 新基医药（Celgene ） 5 再生元制药（Regeneron ） 6 因赛特医疗（Incyte ） 7 Tesaro 8 研发费用资本化 9 研发费用资本化的背景 9 研发费用资本化的方法 10 美股创新药公司研发费用资本化的验证 11 研发费用资本化的应用 13 A股公司与美股公司相比，估值并没有显著差异 13 创新药概念公司估值下调，更具投资价值 14 更多医药公司进入了可投资区间 15 附表 17