无股价业信用风险模式之建立Merton模型与Ohlson-中山管理评论.PDF

ISSN 1023-2842 ㆗山管理評論 2009 年㈩㆓㈪號 第㈩㈦卷第㆕期 p.1045-1081 無股價㈽業信用風險模式之建立： Merton 模型與 Ohlson 模型之結合 Credit Risk Model Establishment for Private Firms: The Integration of Merton Model and Ohlson Model 張大成 Ta-Cheng Chang 東吳大㈻國際經營與貿易㈻系 Department of International Business, Soochow University * 林郁翎 Yu-Ling Lin 德明㈶經科技大㈻㈶務㈮融㈻系 Department of Banking and Finance, Takming University of Science and Technology 蘇郁嵐 Yu-Lan Su 彰化銀行風險管理處 Risk Management Division, Chang Hwa Bank *通訊作者：林郁翎 作者感謝兩位匿㈴評審委員的寶貴建議，然而文章㆗若仍㈲疏誤，均屬作者之責任。 〜1045〜 無股價㈽業信用風險模式之建立：Merton 模型與 Ohlson 模型之結合 摘要 ㈲鑑於無股價㈽業之違約預警對銀行及債權㆟的重要性，本文結合 Merton (1974) 之結構式選擇權評價模型，與 Ohlson (1995) 的股權理論價值模 型，提出 Merton-Ohlson 模型，據以評估無股價㈽業之信用風險。實證結果顯 示，相較於傳統 Merton 利用市場㈾訊所估算之結構式模型，以及 KMV 公司 所發展的無股價公司信用風險衡量模型 (Private Firm Model, PFM) ， Merton-Ohlson 模型之違約預警能力與預測正確率均㈲不錯的表現。因此本文 認為可以採用 Merton-Ohlson 模型於無股價㈽業信用風險量化指標之建立，並 在未來進㆒步將此分析模式應用於㆗小㈽業信用風險量化之評估。 關鍵詞：信用風險、違約預警、Merton 模型、Ohlson 模型、PFM Abstract The default prediction of private firms for bankers and debtors is quite important. In this study, the integration of the Merton’s (1974) structural model and Ohlson’s (1995) equity valuation model are adopted to develop the Merton-Ohlson model to evaluate the credit risks of private firms. After compared with both of the traditional Merton’s structural model by using market data and t