期货的羊群效应研究以大连商品交易所为例的实证研究.doc

期货的羊群效应研究——以大连商品交易所为例的实证研究 目 录 1中文摘要 1英文摘要 1一、引言 2二、样本数据与研究方法 2（一）样本选择和数据来源 3（二）研究方法 5三、实证分析 5（一）单位根的平稳性检验 6（二）协整检验 7（三）Granger因果关系检验 8四、结论 8（一）所得结论以及市场特征 8（二）羊群效应的危害以及产生原因 10五、对控制羊群效应的几点意见 10（一）从投资者角度来看 10（二）从社会角度来看 11参考文献 13附 录 期货的羊群效应研究 ——以大连商品交易所为例的实证研究 摘 要：最近几年，国际商品市场的农产品价格持续走高，而期货公司交易仓量作为作为重要因素之一也受到了极大的关注。在我国，期货投资也已经成为金融行业一个重要的分支，众多学者对我国期货的研究也越来越多。我们选择具有代表性的大豆期货为研究对象，根据DEC（大连期货交易所）公布的交易商持仓报告，我们采用Granger因果检验等方法，来分析期货市场中的交易商的交易行为，尤其是交易商的交易行为与价格的变化，来确定是否存在“羊群效应”。 关键词：交易商持仓报告，Granger因果检验，羊群效应 Abstract：In recent years, the agricultural price in International commodity market becomes higher, also futures trading company as an important positions receives great attention. In our country，futures investment also has become an important branch of the financial industry ，many scholars for our futures research became also more and more, we choose the representative of soybean futures as the research object, according to traders position reports published by DEC, adopting Granger causality test to analyze the trading activity of the traders in the futures market, especially trading activity of the traders and the price changing, to determine whether exists “herding effect”. Keywords：Traders position reports ,Granger Causality test, Herding effect 一、引言 金融市场中的“羊群行为”(Herd behavior)是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为由于羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。 关于羊群效应的分类，普遍有两种观点：一种是理性的羊群效应；另一类是非理性的的羊群效应。有关证券市场上的“羊群效应”，很多学者已经有了初步的研究。例如，Lakonishok(1992)提出的以共同基金、养老基金等指定类型的投资者为对象，通过分析其组合变动和交易信息来判断其是否存在羊群行为；Christie和Huang(1995)利用截面收益标准差(CSSD)研究美国证券市场投资者的投资行为,宋军等(2001)用分散度方法研究我国股票市场的羊群效应;蒋学雷，陈敏，吴国富（2003）提出的通过检验个股横截面收益的绝对偏差(CSAD)与市场收益的非线性关系,来判断羊群效应是否显著；康国斌，邱华政，刘星（2006）对wermers（1999）提出的LSV模型的羊群行为测度的修正方法；贾丽杰，赵国杰（2008）提出的关于CCK方法的改进方法ICCK. 从上述研究中，可以看出国内外学正对与羊群效应的研究方法很多。本文就以大连商品交易所推出的大豆合约为例子，用Granger因果检验的方法，对我国期货市场的“羊群效应”做深入研究，给广大投资者以及管理者一点理论依据。 二、样本数据与研究方法 （一）样本选择和数据来源 我国目前的农