国内外融资约束研究综述与展望.PDFVIP

 2015年第3期 No.3 2015 财务研究 , FINANCE RESEARCH   （总第003期） General No.003 国内外融资约束研究综述与展望 王竹泉 1,2 ，赵 璨1,2 ，王贞洁1,2 （1.中国海洋大学 管理学院，山东 青岛 266100 ； 2.中国企业营运资金管理研究中心，山东 青岛 266100） 摘要：由于信息不对称、委托代理问题和交易费用等的存在，使得企业外部资本与内部资本并不是完全可 替代的，从而导致融资约束。宏观经济不确定、宏观政策变动以及政府过度干预会进一步加剧企业面临的融资 约束。融资约束的存在使得企业投资偏离最优水平，制约了企业业绩的提升和经济的发展。本文通过梳理国内 外相关文献，对融资约束的计量方式进行了系统评价，总结了缓解融资约束的举措，主要包括增加现金持有、 内部资本市场、商业信用、机构投资者、关系网络及金融发展；然后，对现有文献的研究现状及研究不足进行了 总结，最后，从利益相关者视角提出了缓解融资约束的研究展望。 关键词：融资约束；利益相关者；集体选择 F230；F275  A  2095-8838（2015）03-0016-11 中图分类号： 文献标志码： 文章编号： 一、引言 传统的融资约束理论认为信息不对称、代理问题和交易成本是产生融资约束的主要原因（Myers和 Majluf，1984；Bernanke和Gertler，1989；Gertler，1992），从这个意义上讲，所有企业都面临着不同程度 的融资约束。以美国制度环境为背景的融资约束的研究，是建立在一定的前提假定之上的，这主要包括：企 业可以自由地进入资本市场、自由地选择融资方式，作为资本卖方的金融机构，也能够自由地选择供给对象、 自由地设计相应的产品。相较而言，我国企业融资渠道较为单一，金融工具不够丰富，企业的选择空间有限。 股权融资方面，企业上市门槛较高，证监会设置了较为严格的再融资资格，企业很难通过股权融资的方式获 取资金。债权融资方面，中国的债券市场不够发达，企业难以通过发行债券的方式融资。银行信贷成为中国 企业的主要融资方式，但是银行在发放贷款的过程中存在所有制的“金融歧视”（方军雄，2007），偏爱国有 企业，歧视民营企业。中国的这种特殊制度背景就使得中国企业具有更强的融资约束。 相关研究表明融资约束的存在，使得企业投资偏离最优投资水平（Greenwald等，1984；Myers和 Majluf，1984），制约了民营企业出口（孙灵燕和李荣林，2012），不利于公司业绩的提升和经济的发展（李科 2014-9-27 收稿日期： 基金项目：国家自然科学基金项目71172099 作者简介：王竹泉（1965-），男，山东栖霞人，教授，管理学博士，博士生导师； 赵 璨（1985-），女，山东济南人，中国海洋大学管理学院博士生； 王贞洁（1982-），女，山东青岛人，副教授，管理学博士。 1616 国内外融资约束研究综述与展望 和徐龙炳，2011）。因此在中国这种融资方式单一、融资渠道不畅的融资环境下研究什么样的机制可以帮助企 业缓解融资约束就显得尤为重要。 本文对国内外相关文献做了系统梳理，主要贡献体现在以下几个方面：首先，结合中国特殊制度背景总 结了融资约束的成因；其次，剖析了已有研究（主要是实证研究）中对融资约束计量方面存在的问题并做了 相应的评价；再次，对前人关于如何摆脱融资约束困境的研究做了全面的总结；最后，基于利益相关