财务杠杆公式16.PPT

本益比不適用的情況 U水泥是典型的景氣循環股，在景氣已接近峰頂時期本益比自然很低，在景氣谷底剛要復甦時其本益比反而很高(以第十年8月28日收盤價17.3元預估每股盈餘為0.56元為例，其本益比達30.89倍。)可知用本益比來評估合理的股價既不適用於循環股，也不適用於資產股。 本益比的計算公式 零成長股 P = E / K P / E = 1 / K = 本益比 固定成長股 P = E / (K – G) P / E = 1 / (K – G) = 本益比 本益比的使用 如以本益比來評估A公司，預計第十年每股盈餘為3.6元，以第十年9月6日收盤價156元計算，其本益比達43倍，而A公司過去3年的本益比為8至15倍（見表10-14，A公司股票評估基本資料），傳統的投資者可能會覺得太貴而賣出或不敢買進。 本益比的使用 但是如果以成長型企業價值計算方式，以預計未來十年每年成長10%，之後每年成長5%的二階段折現模型計算(必要報酬率為7%），A公司每股實質價值為291.39元(見表10-18成長型企業價值計算)。 156元只佔合理實質價值的53.54%，安全邊際達46.46% (1 - 53.54%)。應該是蠻合理的價位，值得買進收藏。 本益比注意事項 未來每股盈餘的估計，經常性盈餘的探 評估資產每股實價，不看「盈餘」看「增益」 股東權益報酬率若合理，每股盈餘稀釋無需懼 未來每股盈餘的估計，經常性盈餘的探討 但是以過去的資料或今年的財務預測資料來估計未來，必須要假設過去或今年預測的盈餘未來仍會再度發生 因此要以過去或現在的資料來估計未來，應該是以經常性的盈餘而非稅後淨利做估計值。 評估資產每股實價，不看「盈餘」看「增益」 如果是資產股，估計每股盈餘及稅後純益並無意義，必需要估計該公司所擁有不動產的市值減去土地增值稅後再減去不動產的帳列金額求出出售全部不動產可能的盈餘，除以當期流通在外總股數，計算出售不動產後所產生的每股增益；再加上每股淨值，即可得到該公司的每股實質價值。 股東權益報酬率若合理，每股盈餘稀釋無需懼 只要能判斷未來盈餘成長率及股東權益報酬率仍在合理的範圍，不要被將來每股盈餘會因大量盈餘轉增資產生稀釋的效果而影響你的投資決策，盈餘轉增資基本上只有股票分割的效果而已，當發放股票股利時只是把股東權益內的累積盈餘轉為股本而已，並未改變股東權益的總額。 二階段折現模式評價法 除了本益比法可以用來對公司進行評價外，在此我們將介紹「二階段折現模式」如何對成長型企業進行評價，此評價方法較本比益法更為複雜。我們參考巴菲特的投資決策原則及決定實質價值的程序，並做一些修正以適合一般投資人使用。 二階段折現模式評價法 簡單的利用巴菲特的評價方式來。評估A公司的公司價值及每股價值。其運用方式有下列六項重點： 稅前純益率 股東權益報酬率 一元假設 假設未來成長率換算企業股價 以二階段折現模型進行評價 建立個人安全邊際，掐準買入時機 * * * * * * * * * * * * 風險分析與股票的評價 CHAPTER 10 本章大網 10.1 特殊目的分析 -- 風險與槓桿分析 10.2 特殊目的分析 -- 破產預測 10.3 特殊目的分析 -- 股票的評價 風險與槓桿分析 風險就是不確定程度，債權人由於可能面對公司繼續經營能力之不確定性，導致財務狀況低於某一水準而無法支付本金與利息。而投資人可能面對公司預期報酬的不確性，而無法取得預期的股息或資本利得。 綜合言之，債權人與權益投資人所面對的風險都與盈餘的變動程度有關，盈餘的變動程度愈大，債權人與權益投資人所面臨的風險也就愈大，反之亦然。 盈餘的變動主要與公司的營業收入的變動有關，但是此一變動程度在不同的公司間，因為成本結構及財務結構不同而有所差異。其中固定成本較高的公司，營業槓桿度較高。舉債程度較高的公司，財務槓桿度較高。 當營業收入可合理預測時，透過公司的成本結構，我們可以合理預測它的營業淨利，所以營業風險並不高，所以並不會產生風險的問題。然而，當營業收入的變動較大時，由於營業槓桿的影響，會使營業淨利的變動幅度較大，無法事先拿捏的準，所以就會產生較高的營業風險。 當企業有較高的營業風險時，如果它的舉債程度較高，則會影響其盈餘的波動性。營業風險愈高，舉債程度愈高，則盈餘的波動也就愈高，這是因為財務槓桿的影響。 圖10 - 1 營業槓桿效果圖 圖10 - 2 財務槓桿效果圖 圖10 - 4 當營業收入可合理預測時，由於營業槓桿及財務槓桿效果均已在預料中，所以不會產生風險的問題。 圖10 - 4 當營業收入無法合理預測時，產生風險的問題。 營業槓桿意義 營業收入變動對營業利益變動造成的影響，營業利益受到營業收入變動所造成的影響愈大，表示營