新增业务支撑半壁江山.PDF

公司研究 调研报告 建筑材料 南玻 000012/200012 中 性 2005/12/26 前次评级 — 增 持 新增业务支撑半壁江山 当前股价 200512/23 经营预测与估值 RMB 4.48 HKD 2.58 2004A 2005Q3 2005E 2006E 主营收入（百万元） 1,882.0 1,624.1 2342.6 2691.0 主营利润（百万元） 626.2 556.7 779.1 867.5 净利润（百万元） 339.0 246.9 347.8 390.5 基础数据 增长率（%） 66.2 -11.4 2.6 12.3 总股本（百万股） 1,015.46 EPS （元） 0.50 0.24 0.34 0.38 流通A 股（百万股） 160.60 净资产收益率（%） 14.6 10.26 12.4 13.0 流通B 股（百万股） 448.58 玻璃行业连续两年产能迅速扩张，04、05 年产能增长率都在20%左右， 可转债（百万元） N/A 流通A 股市值（亿元） 7.19 超过正常市场需求增速的两倍。估计到今年末我国平板玻璃产能接近4 亿 重量箱，产能过剩现象明显。 今年玻璃价格呈现持续下跌，进入景气度下降阶段。预计降价至少要 持续到明年年中。与前三次的小玻璃扩张不同的是，本轮投资高峰中新线 财务数据 建设多为高档浮法生产线，主要集中在优势企业，建成后规模较大，平均 市净率05Q3 (X) 1.89 规模约555.5T/D，对高档浮法玻璃价格产生较大冲击。 每股净资产05Q3 （元） 2.37 玻璃降价、成本上升使得南玻前三季度玻璃及玻璃制品业务毛利率逐 EPS 05Q3 （元） 0.24 渐下滑。依靠新增的广州两条浮法线、天津工程玻璃公司承接首都机场改 股息率（%） 3.72 造项目以及彩色滤光片项目的盈利，在行业利润大幅下滑的背景下，公司 TRACING P/E (X)* 14.93 今年的业绩与去年基本持平。三大主要领域中，今年新增业务对净利润的 *最近四季盈利计算。 贡献比例分别达到44.1 ％、33.3 ％和34.5 ％。