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我国创业板制造业上市公司融资效率实证的研究 　　内容摘要：本文通过梳理国内外学者的理论研究成果，以2011年12月31日前在我国创业板市场上市的186家制造业上市公司为样本，设定相关的财务指标体系，选取各上市公司2010年及2011年的财务数据，运用DEA模型对我国创业板上市制造业企业的融资效率进行测度，并在分析实证结果的基础上提出提高创业板制造业上市公司融资效率的意见与建议。 　　关键词：创业板 制造业 上市公司 融资效率 　　2009年10月30日创业板市场在我国正式推出，作为多层次资本市场的重要组成部分，其主要目的是为高成长性型中小企业提供上市融资渠道，为其解决融资困境。经过两年的发展，创业板市场在扶持我国中小企业融资及推动国民经济发展做出了很大的贡献。但在实际经济运行中，部分上市公司的融资行为并不乐观，截至2011年12月31日，共有281家中小企业在创业板市场上市，其中有186家属于制造业（数据来源于深圳证券交易所），占已上市公司总数的76.67%，作为创业板上市公司中占最大比例的制造业企业，其融资效率的高低也受到了人们的关注。因此本文以创业板上市制造企业作为研究样本，通过对这些上市公司融资效率的测度，找出影响我国创业板上市制造业融资效率的影响因素，期望对探索解决我国中小企业融资难的问题有所帮助。 　　早在1955年，国外学者Modigliani和Miller就提出了著名的MM定理，他们认为在没有企业所得税和个人所得税的情况下，公司的总价值与公司的融资结构无关，该理论为公司融资问题的研究奠定了基础。国内学者早期只是对融资效率涵义进行探讨，曾康森在1993年通过分析影响融资效率的因素，他认为企业融资方式的选择要依据融资效率和融资成本。本文通过梳理国内外学者的研究成果，对我国创业板上市公司的融资效率进行实证研究。 　　数据选取及指标确定 　　（一）数据选取 　　本文研究的对象是我国创业板上市制造业的融资效率，由于创业板市场在我国2009年10月30日才正式公开上市，成立时间较短，因此考虑到企业首发上市时对募集资金项目的投资见效需要一定的时间，所以本文对我国创业板上市制造业融资效率的度量需要应用到其首发上市后次年的财务数据。为了更好地反映企业融资后的经营业绩，本文选取截至2011年12月31日在创业板市场上市的186家制造企业2010年及2011年的财务数据作为样本进行研究。 　　本文依据深圳证券交易所公布的创业板上市公司的信息，选取截止2011年12月31日在创业板上市的186家上市公司的名单及股票代码，通过新浪财经网站公布的各上市公司的年度报告收集到各指标的数据，输入指标数据来自各上市公司2010年的财务报表，输出指标数据来自2011年的财务报表，各上市公司的资产负债表、利润表及公布的相关财务比率为研究数据的根本来源。 　　（二）指标确定 　　本文采用的是DEA效率测度方法，属于非参数估计方法，在评价指标的选取上，需要分别确定投入指标和产出指标。因此，合理有效地定义投入和产出是正确利用DEA方法测度效率的关键。 　　1.投入指标确定。主要包括以下指标： 　　资产总额。企业的资产总额从形态上应包括固定资产、流动资产及无形资产等各种资产在内的企业所拥有的全部资产。选择上市公司的资产总额作为投入变量，是由于拥有一定数量的资产是企业进行经营管理的基础，也包括资金的经营管理。 　　资产负债率。资产负债率是指企业负债总额与资产总额的比率，该指标能够表示企业的资本构成，反映企业资本结构的合理性，同时也可以作为检查企业的财务状况是否稳定的指标。资产负债率又具有财务杠杆的作用，对企业总资产的经营成果具有“放大”的作用。 　　主营业务成本。主营业务成本反映了创业板上市公司进行主营业务生产所花费的代价，表明企业的资产运用方式，把主营业务成本作为一个投入变量是由于该指标的大小直接影响主营业务收入的多少，进而影响企业的财务效益和成长能力，从而对企业的资金管理效率产生影响。 　　2.产出指标确定。本文主要从获利能力、成长能力、运营能力、偿债能力及市场表现五个方面来反映创业板上市公司的产出。 　　净资产收益率。净资产收益率是反映企业获利能力的常用财务指标，创业板上市公司经营管理的主要目标是股东财富最大化，所以采用净资产收益率反映企业财务效益更能准确地反映企业目标，这也是净资产收益率作为企业融资效率产出指标的合理性。 　　主营业务收入增长率。主营业务收入增长率反映的是上市公司融资后的成长能力，企业持续经营与发展主要靠的是主营业务，而不是非经营性损益，因此该指标能够较好地反映融入资金的使用效率。 　　总资产周转率。总资产周转率是反映企业运营能力的重要指标，指标体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了