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2018年电力行业研究报告 2018年3月 目 录 TOC \o "1-3" \h \z \u HYPERLINK \l "_Toc372925178" 一、电力重回紧缺时代 PAGEREF _Toc372925178 \h 3 HYPERLINK \l "_Toc372925179" 二、2012年：政策春风送残冬,经济运行利电企 PAGEREF _Toc372925179 \h 5 HYPERLINK \l "_Toc372925180" 1、乐观看待“限煤价政策” PAGEREF _Toc372925180 \h 6 HYPERLINK \l "_Toc372925181" 2、行业盈利有望回升至09年水平 PAGEREF _Toc372925181 \h 8 HYPERLINK \l "_Toc372925182" 三、与时间赛跑，给力“十二五”中后期 PAGEREF _Toc372925182 \h 11 HYPERLINK \l "_Toc372925183" 1、能源政策抑制能源需求 PAGEREF _Toc372925183 \h 13 HYPERLINK \l "_Toc372925184" 2、煤炭产能不是问题 PAGEREF _Toc372925184 \h 16 HYPERLINK \l "_Toc372925185" 3、运输瓶颈逐步消除 PAGEREF _Toc372925185 \h 18 HYPERLINK \l "_Toc372925186" （1）2012-2013年铁路建设集中投产 PAGEREF _Toc372925186 \h 18 HYPERLINK \l "_Toc372925187" （2）跨区跨省电网建设缓减运力瓶颈 PAGEREF _Toc372925187 \h 21 HYPERLINK \l "_Toc372925188" 4、电力改革有望加速推进 PAGEREF _Toc372925188 \h 22 HYPERLINK \l "_Toc372925189" 5、电企上游渗透，谋定价权 PAGEREF _Toc372925189 \h 24 HYPERLINK \l "_Toc372925190" 四、投资策略 PAGEREF _Toc372925190 \h 25 HYPERLINK \l "_Toc372925191" 五、重点公司简况 PAGEREF _Toc372925191 \h 27 HYPERLINK \l "_Toc372925192" 1、受益市场煤限价+盈利能力可持续改善空间 PAGEREF _Toc372925192 \h 27 HYPERLINK \l "_Toc372925193" 2、优质资产注入预期 PAGEREF _Toc372925193 \h 28 HYPERLINK \l "_Toc372925194" 六、风险因素 PAGEREF _Toc372925194 \h 28 HYPERLINK \l "_Toc372925195" 1、政策性成本快速上升 PAGEREF _Toc372925195 \h 28 HYPERLINK \l "_Toc372925196" 2、地方政府行政干扰 PAGEREF _Toc372925196 \h 29 一、电力重回紧缺时代 从我国电力行业发展历史来看，由于电力建设项目核准制度，“人为控制”电力装机增速及电价，使我国电力行业呈现“脉冲式”的发展方式，供需关系始终游走于短缺与过剩之间。改革开放30余年中，存在大面积非事故限电停电的年份比例接近80%。 ??1996年之前，长期实行计划经济独家办电，电力投资无法满足用电需求。 ??2003-2006年，1998年亚洲金融危机后，“三年不建新电厂”导致装机严重不足。 ??2008年至今，除煤矿整顿、水电来水偏枯等偶然性因素外，很大程度上属于因无法完成煤电交易、产销流程、资金链断裂等人为因素停机，属供给机制出现问题。 综合以下三方面迹象，我们判断，我国电力供需将重回短缺时代，鉴于火电建设周期需要2年左右，2012-2013年用电量增速高于装机容量增速，电力缺口将逐步加剧。 ??利用小时变动与电力短缺周期关系。我国电力装机容量增长受权力部门意志控制，一旦电力需求增长预测不足，当发电量增速首次高于装机容量增速时，电力紧缺问题开始出现。由于电源建设周期影响，该状态将会持续3年左右，利用小时变动将持续正向累积，电力短缺或过剩状况将不断恶化，直到新一轮的行政矫正。2010年利用小时首次大幅正向变动，根据电力需求和装机供给判断，未来2年内利用小时将持续正向变动。 ??电力行业与全国固定资