产权视角下公司债务期限结构对投资效率的影响研究-会计学专业论文.docxVIP

万方数据 万方数据 学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了 特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究 成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示 了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文 的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩 印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： 摘 要 负债融资与投资行为是企业中的两项基本财务活动，两者联系紧密。现有研 究结果表明，负债会带来两方面影响：一方面，负债具有代理成本效应，引发股 东——债权人利益冲突，股东有侵占债权人利益的动机，出现资产替代和投资不 足的非效率投资行为。另一方面，负债具有相机治理功能，可以约束股东——经 理人利益冲突引起的投资过度行为。委托代理关系下，经理人为谋求自身利益， 倾向于扩大企业规模，从而易出现投资过度，而负债会削减企业自由现金流，增 加企业破产风险，使经理人面临更多监管，约束经理人的此类投资过度行为。由 此可见，负债既可能引起利益冲突降低投资效率，又可能发挥治理功能提高投资 效率。因此，研究债务融资究竟会对企业投资效率产生何种影响，有必要对债务 结构进行细分。本文选取债务期限结构进行研究，债务期限不同，其代理成本和 相机治理功能存在着较大差异。同时，为使研究结果更适用于我国企业，本文还 结合我国制度背景和经济环境，考虑企业产权性质差异是否对债务期限结构与投 资效率的关系产生影响。 本文以我国 A 股制造业上市公司为研究样本，选取 2010-2012 年相关数据。 首先利用 Richardson 预期投资模型对样本进行回归，以回归残差作为非效率投资 指标，并划分为投资过度和投资不足两类。再建立模型，以回归所得两类非效率 投资指标依次为被解释变量，长期负债、短期负债比例为解释变量，实证检验长、 短期负债分别对投资过度和投资不足两类行为发挥何种效应。进一步地，将样本 细分为非国有上市公司和国有上市公司（含中央国有上市公司和地方国有上市公 司），分样本研究不同产权性质公司中，债务期限结构如何影响非效率投资行为。 从本文的实证结果来看，产权性质不同，上市公司出现的非效率投资行为也 有区别：国有上市公司易出现投资过度，非国有上市公司易出现投资不足；对于 投资过度行为，短期负债能起到一定的约束作用，具体来说，短期负债对非国有 上市公司的约束作用相对较强，对中央国有上市公司的约束作用次之，对地方国 有上市公司的约束作用相对较弱。而长期负债对投资过度行为未发挥明显的约束 效应；对于投资不足行为，结果显示长期负债对投资不足能起到一定程度的缓解 作用，而短期负债与投资不足关系并不明显。为保证研究结论的稳健性，避免在 计算非效率投资指标时出现系统性偏差，本文进行了稳健性检验，结果并未出现 实质性差异。最后，本文提出了相应的可行性建议，以提高上市公司投资效率。 关键词：投资效率；短期负债；长期负债；产权性质 I ABSTRACT Debt financing and investment, as the two basic financial business activities of corporation, are closely linked. Existing research results show that the debt financing will cause shareholders and managers encroach on creditors’ benefits. They choose some asset substitution or under-investment behaviors. At the same time, debt could reduce the over-investment behavior arising from the conflict between shareholders and managers. Managers would like to build scale in order to seek more benefits. However, liabilities especially current liabilities can cut the free cash flow, and then reduce managers’ over-investment behavior. It is call