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证券研究报告 | 公司点评报告 交通运输 | 机场 强烈推荐-A （维持） 白云机场600004.SH 目标估值：N.A 元 流量奠定长期，市场化引爆短期，机场资产溢价 当前股价：16.19 元 2017 年05 月25 日 推动业绩与估值双升 基础数据 事件： 上证综指 3108 总股本（万股） 126894 公司发布签订二号航站楼及 GTC 广告媒体建设经营合同的公告：公司全资子公 已上市流通股（万股） 126894 司广州白云国际机场二号航站区管理有限公司和德高广告签署了二号航站楼及 总市值（亿元） 205 GTC （地面交通中心）广告媒体建设经营合同，本协议合同期内预计将给本公司 流通市值（亿元） 205 带来不低于 20.29 亿的营业收入。 每股净资产（MRQ ） 8.9 ROE （TTM ） 12.9 评论： 资产负债率 38.9% 主要股东 广东省机场管理集团 1、T2 和GTC 广告招标落定，预计合约期内带来收入不低于 20.29 亿 主要股东持股比例 有限公司 61.62% 股价表现 根据合同协议，德高公司为取得白云机场二号航站楼及 GTC 本次规划范围内的 % 1m 6m 12m 广告资源使用权向二号区管理公司支付广告资源使用费，其构成为保底价+超额 绝对表现 -2 7 35 提成：1 ）保底价：第一年保底价为首年广告资源使用费保底报价，以后随年增 相对表现 -1 9 23 长率逐年增长。2 ）超额提成：（年度销售额-对应年度提成基准数）*超额提成率。 (%) 白云机场 沪深300 50 根据协议，2018 年公司收取的广告资源使用费将不低于 3.3 亿元（首年保底价 ) % ( 40 为3.6 亿），对应2018 年净利润增量不低于2.4 亿元。 30 20 此次合同自2018 年2 月1 日生效，时长5 年：1 ）如经营期内运营品质较高， 10 0 经二号航站区管理公司评估，广告媒体使用期限可进一步延长 3 年；2 ）如二号 -10 航站区管理公司在 5 年经营期内均未获得超额提成收益，广告媒体使用期限将 May/16 Sep/16 Jan/17 Apr/17 资料来源：贝格数据、招商证券 不延长；3 ）自第三年经营年度开始，如德高公司连续2 年的考核结果为不达标 相关报告 ——实际销售总额小于本合同约定的德高公司提成基准数，二号航站区管理公司 1、《白云机场（600004 ）—时刻放 有权单方解除本合同。 量叠加春运旺季效应，增速好于预 期》2017-03-13 2、经营模式调整以控制增量，员工培训以优化存量，人工成本增加将低于预期 目前，白云机场T1 航站楼广告业务 （楼内）实施自主运营模式，2016 年广告收 入约3.6 亿，成本约为1.0 亿元左右。此次招标意味着公司开始实行以授权或出 租经营场所的经营模式为主，采用收取租金、外包等形式将大幅减少成本，尤其 是人工成本。 常涛 010 我们预计人工成本增加将低于预期，主要原因在于：1 ）经营模式调整以控制增 changt@ S1090512030004 量：除航班运行保障等核心岗位之外，公司尽可能把将非