风险投资发展环境及优化建议： 以北京市为例 - 宏观经济研究院.pdfVIP

2010年第11期 风险投资发展环境及优化建议： 以北京市为例 郑建明 刘 琳 内容提要 本文首先介绍了风险投资的组织特 在公司的决策中往往充分体现自身的利益，甚至和 征和契约特征，然后利用清科数据库及投资中国咨 职工联手谋取自身利益，而使所有者的权益受到损 询公司研究报告分析了近年来北京市风险投资业发 害。Gompers and Lerner（1996）对风险投资公司内部 展状况。接着从证券市场参与度、总体投资环境、金 代理问题的研究表明，投资于高科技风险企业增加 融市场化指数等方面分析了北京市发展风险投资业 了风险投资家采取机会主义行为的可能性。 的优劣势。最后，为培育风险投资和研发中心、建成 如何在风险投资机构内部设立激励机制和约束 全球金融中心，笔者进一步提出了改善北京市投资 机制来降低内部人控制风险呢，风险投资机构组织 环境、加快金融业市场化进程等建议。 形式的设计就显得极其重要。直到20世纪70年代 关键词 北京 风险投资中心 投资环境 优 末，风险投资还主要由家族、大型企业和金融机构直 化建议 接经营；从80年代起，有限合伙制的组织形式开始 兴起。1978年，美国企业、政府支持中小企业投资公 风险投资是专门的投资机构通过一定的方式向 司和合伙制企业管理的风险资本比率分别为34%、 各类机构和个人集资，将筹集到的资本以股权的形 21%和45%；到1989年，这一比例已经变成19%、1% 式投入到高度不确定性的企业、项目，并参与风险企 和80%，也就是说，合伙制成为主导的企业组织形式 业或项目的管理，以实现项目的高成长并最终通过 （北京市社会科学院中关村发展研究中心课题组， 股权等方式退出。根据美国全美风险投资协会的定 2001）。在有限合伙制组织中，日常管理费用易于把 义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发 握和控制，而在公司制下，公司股东无法对经理层的 展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。 日常费用支出予以有效的控制，大大地增加了公司 风险投资不仅仅是一个投资行为，而是一种独特投 的财务成本和管理成本。 资的动态过程，其全部内涵应包括筹资资金、投资、 （二）风险投资的契约特征 管理、退出机制的建立。风险投资退出方式包括 风险投资契约与一般契约的不同点在于，风险 IPO、兼并收购和破产清算。 投资契约是人力资本和财务资本的混合契约。 Kaplan and Stromberg（2003）比较了风险投资契约 一、风险投资的特征 理论与实际中的风险资本家与企业家签订的真实契 约。风险融资最明显的特点是允许风险资本家签订 （一）风险投资的组织特征 不同的契约来分配现金流权力、董事会权力、选举权 由于风险投资流程中存在着两级契约安排，产 力、偿债以及其他控制权。根据Aghion and Bolton 生了两个层次的委托代理关系，延长了代理链条，增 （1992）的理论，配置给风险资本家的控制权比率应 加了代理中的信息不对称。信息不对称的存在使得 随着代理问题的增大而上升。当代理问题很小时，风 风险投资机构中可能出现内部人控制现象，所谓内 险企业家应拥有完全的控制权。随着代理问题更加 部人控制