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第三讲 价值与资本预算 第三讲 价值与资本预算 对债券/普通股定价的回顾与总结 资本预算的其它方法 资本预算实物 公司资本预算的战略分析 不确定性条件下的项目决策 公司股票价格波动与公司长短期预算决 策之间的相关度: 观点一: 项目收入支出, 公司股价上升; 公布高额的短期收益; 股票市场是“近视”的, 急功近利的典型; 观点二: McConnell 和Muscarella, 1985 研究发现:美 国股市对公司长期性投资作积极反应; Woolrindge,1988 研究发现: 发布兼并/增 研究经费/开发新产品/扩张/现代化投入 的支出公告, 股价作积极反应; $70.5=70/1.12+10/(1.12)2 3.53=70.5/20 PI﹥1, 接受(独立项目) 对于互斥项目: 用增量分析法进行调整 PI﹥1, NPV﹥0, 选择项目1 2. 资本(项目)配置 假如有项目3. 项目 C C C 12% PI NPV@12% 3 -10 -5 60 43.4 4.34 33.4 方案一:选择项目一; 方案二:选择项目二和三; (五)资料 大型跨国公司资本预算方法的调查结果 首选方法% 辅助方法% ARR 10.7 14.6 PP 5 37.6 IRR 65.3 14.6 NPV 16.5 30 其它方法 2.5 3.2 三、资本预算实务 考察项目的相关现金流： 初始投资 营运资本需求 经营现金流量 折旧 税收影响 通货膨胀对利率和项目贴现率的影响 (一)对增量现金流的考察 增量现金流是现金流量的变化 考察增量现金流时应注意的问题: 1.沉没成本(Sunk Cost) 已经发生的成本 沉没成本不属于净增现金流量 2.机会成本(OC) 其它项目可能获得的净现值为目前决策 项目的机会成本 3.关联效应(Side Effects) “侵蚀”(erosion) 是指来自于顾客和公司其它产品销售的现 金流量转移到一个新项目上 (二)资本预算案例 关于Baldwin Company 生产彩色保龄球 的决策 问卷调查结果:10~15%市场份额,市场调查 成本$250,000; 公司拥有一空置建筑物,加上土地,税后净价 为$150,000 注:建筑物和土地现价为$227,272.73 公司税率=34% 税后净值=227,272.73*(1-34%)=$150,000 项目小组估计预算如下: 保龄球设备价:$100,000 5年后预计残值$30,000 5年寿命期内的产量估计:5000; 8000; 13000; 10000; 6000 第一年保龄球价格:$2 价格每年最多增长2%(通货膨胀下的实际 增长率) 通货膨胀率为5% 保龄球用塑胶成本上升,每年10% 第一年制造成本为$10/unit 公司所得税率34% 净营运资本: 购买材料/现金余额/应收(付) 帐款/库存等总计在0年为$10,000,且在项 目运作早期有所增加,在项目结束时减至0 注1.5年末投资的市场价值为$30,000 30,00