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Session 5 VaR 度量方法 内容 单一资产的 VaR 的计算 VaR 定义公式 使用VaR 应注意的问题 正态分布下 VaR 的计算 其他金融风险度量方法 风险度量方法需要满足的属性 解析量化的风险管理工具的演进 1938年 债券久期 1952年 Markowitz的均值方差框架 1963年 Sharpe的资本资产定价模型 1966年 多因素模型 1973年 Black-Scholes期权定价模型 1988年 银行中使用的风险加权资产方法 1993年 VaR模型 1994年 RiskMetrics模型 1997年 CreditMetrics模型 1998年 信用风险与市场风险集成 1998年 风险预算 VaR (Value-at-risk)按字面解释就是“在险价值”，可表述为： 在一定的持有期和一定的置信度内，某项资产或组合所面临的预期的最大损失。 一定持有期内的最大损失，它使得实际损失超出这个值的概率小于一个我们预先设定的值。 示例： 有一位持有价值1万美元的美国中期国库券的投资者，在一个月内该头寸会有多少损失呢？ 参照 图1: 中期国库券的历史收益率 图2：频率分布图 选择95%的置信水平，找出不超过95%的概率的损失。 更严格说，VaR 描述了在一定的目标期间内收益和损失的预期分布的分位数。如果置信水平为95%，VaR应该超过分布的所有观察值总数的95%。 VaR的定义涵盖了不确定性和损失这两个公认的风险特征，可用于刻画损失规避(loss aversion) 等行为特征。此外，置信度水平的选择也在一定程度上反映了投资者主观方面的信息。 单一资产的VaR VaR 使用时注意的问题 VAR是一个非常有用的概括风险的方法。但是在使用时，也有一些需要注意的问题。 VAR并没有给出最坏情形下的损失。VAR方法的设计目的就不是度量这样的损失。事实上，我们可以预期损失将会以概率1-q 超过VAR值，如果置信水平是95%的话那就是说100天中会有5天损失超出VAR值。在实际中，我们用事后测试来检验超出VAR值的损失频率是否与 q 吻合。 VAR没有给出损失的左尾分布的描述。它仅仅说明了这个值发生的概率值，而没有提供任何关于损失分布的左尾信息。对于同样的一个VAR值，我们可以有两个非常不同的损失分布。 VAR的度量结果存在误差。不同的统计方法或者不同的简化都会导致不同的VAR值。可以通过试验发现，样本时期长度以及使用的统计方法都可以影响VAR的精度。因此，有必要牢记VaR只有有限精度。 VaR 的参数 * * VaR 定义 正态分布情形下的VaR 其他度量风险的方法 * *
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