5章节债券价值分析解析.pptVIP

作为我国债券市场的主体，近年来银行间债券市场加速发展与改革创新，尤其是2007年中国银行间市场交易商协会成立以来，进行了一系列产品创新、制度创新、组织创新，逐步建立起以短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、超短期融资券、区域集优计划、信用风险缓释工具为基础，以其含权化品种、外币品种、特殊发行主体品种为补充的多层次债务融资工具市场，并在2011年推出了非公开定向发行方式，与公开发行共同构成我国债务资本市场的双轨发行制度，为中国金融市场快速发展注入了新的活力。 资产支持票据 (ABN,Asset-Backed Medium-term Notes ) 2012年8月3日《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》的颁布实施，标志着酝酿已久的资产支持票据业务正式开闸，我国银行间债券市场诞生了又一创新性非金融企业债务融资工具。 ABS（Asset-Backed Securitization ） 中国的信贷资产证券化试点始于2005年，此后国开行、建设银行、工商银行等银行，发行了多款信贷支持类证券。随着全球金融危机的爆发，国内信贷资产证券化陷入停滞。2011年，经国务院同意继续试点，共6家金融机构发行了6单总计228.5亿元的信贷资产证券化产品。 2013年8月28日，国务院召开常务会议，决定在严格控制风险的基础上，进一步扩大信贷资产证券化试点。 2013年11月18日，总额80亿元的“2013年第一期开元铁路专项信贷资产支持证券”在银行间债券市场招标发行，这是今年8月份国务院决定进一步扩大信贷资产证券化试点后发行的第一单产品。对此，央行表示，鼓励符合条件的银行业金融机构积极参与信贷资产证券化试点。 交易所债券市场 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出，健全多层次资本市场体系，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。 我国债券市场分为交易所债市和银行间市场两个部分。目前，银行间市场集聚了绝大多数的债券品种、债券托管量和交易主体，而交易所债市则相对边缘化，市场容量小。 中债登最新统计显示，截至2013年10月末，银行间市场的债券托管量为24.1226万亿元，占全部债券市场债券托管量的94%；而交易所托管量仅7651亿元，占约3%。 日前，有消息称，交易所市场将迎来三大交易品种——减记型商业银行公司债、政策性金融债、第三轮信贷资产证券化产品（ABS）。 Malkeil定理 定理1：债券价格与市场利率具有反向相关关系。 内涵： 债券价格与实际收益率; 债券的要求(必要)报酬率; 债券的价格与债券内在价值间的关系; 内涵： ——利率风险与再投资风险 （1）利率风险 对于投资者而言，由于市场利率上升而使债券持有人发生资产损失的风险。债券到期期间越长，投资者承受的利率风险越大。 （2）再投资风险 对于投资者而言，由于市场利率下降，短期债券投资者所承担的风险。 证明定理四 证明：任取t时刻现金流Ct的折现值，只要证明每个时刻的现金流都具有上述性质，则价格也具有这个性质。 内涵： （1）投资者的投资利益 市场利率下降，给投资者带来的收益好处（价格上涨）大于市场利率上升，给投资者带来的收益损失（价格下跌）。 （2）企业融资利益 当市场利率(8%)高于企业债券利率(7%)，企业折价发行债券，折价额39.93元。 当市场利率(6%)低于企业债券利率(7%)，企业溢价发行债券，溢价额42.12元。 第三节 债券价值属性 到期时间 (期限) 债券的息票率 债券的可赎回条款 税收待遇 市场的流通性 违约风险 可转换性 可延期性 表5-4 :20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债券的价格变化 表5-5: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价格变化 零息票债券的价格变动 2、息票率的影响 若息票率大于市场利率，债券溢价发行，反之折价发行，最终债券的价格收敛到面值。 在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大（定理5）。 5、流动性:或者流通性， 是指债券投资者将手中的债券变现的能力。 通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券流动性比较高；反之，流动性较低。 在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系 。 债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。 第四节 久期、凸度与免疫 债券组合的久期 通过组合中所含债券的久期的加权平均来计算 三、免疫 免疫，又称immunization，是指一种避险行为，是通过组合的构建，在回避利率波动风险的条件下实现既定的收益率目标。 利率变化引起债券资本利得与票息再投资收益相反变化： 利率升，资本利得降 ，而票息