近期美债收益率上行的几点解.释：这次不一样？.pdfVIP

[Table_main] 策略研究类模板 报告日期：2018 年 10 月9 日 策 略 研 这次不一样？ 究 ──近期美债收益率上行的几点解释 ：曹海军 执业证书编号：S1230518070001 多 ：021 资 ：lurunhuan@ 产 投资要点 策 略  9 月份以来美债收益率持续上行，10 年期利率先是突破3% （过去几个月的波动区 间上沿），再于中国国庆长假期间突破3.2%。2 年期利率同样上升，但幅度大约只 ｜ 专 有 10 年期利率的一半。在此期间（9 月26 日），美联储加息25bp ，加息当日，美 债收益率小幅下行，体现了靴子落地的特点。从加息之日起至今，10 年期美债收 题 益率的上升速度较快，如何理解？我们认为主要有四种解释。 [Table_relate] 相关报告 研 究 1 ）油价上涨推升通胀预期 ｜ 2 ）美联储释放的信号有些混乱 3 ）9 月15 日之后养老金的影响降低 4 ）汇率对冲成本上升导致海外购债需求下降  目前，10 年期美债收益率已经突破了过去三十年经典下行通道的上沿。如果观察 10 年期美债实际收益率，可以发现过去五年一直在0-0.9%的区间波动，目前也是 突破了区间上沿。对于ISM 的制造业PMI 而言，60 是过去几十年的绝对顶部。 如果不存在所谓的“这次不一样”，接下来回调概率更大。从期货持仓看，目前 10 年期美债期货的投机做空头寸为史上最强，做空美债已是非常拥挤的交易，继 续看升10 年期美债收益率可能并不明智。 [table_research] 报告撰写人：陆润寰 证 券 研 究 报 告 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 策略研究 正文目录 1. 油价上涨推升通胀预期3 2. 美联储释放的信号有些混乱3 3. 9 月15 日之后养老金的影响降低4 4. 汇率对冲成本上升导致海外购债需求下降4 5. 当前做空10 年期美债是非常拥挤的交易5 图表目录 图 1：美债收益率，10Y2Y 3 图 2：美国通胀预期与油价走势3 图 3：FOMC 近两次声明对比4 图 4：cross-currency swap 示意5 图 5：欧元和日元basis swap 走势5 图 6：欧元/美元swap basis 与美元指数5 图 7：10 年期美债收益率的经典下行通道6 图 7：10 年期美债真实收益率的波动区间6 图 8：CBOT10 年期美债期货非商业净多仓6 2/7 请务必