利率市场化和余额宝兴起.PDFVIP

安信证券宏观研究 利率市场化与余额宝的兴起 1 2 3 高善文 姚学康 尤宏业 2014 年3 月24 日 内容提要 本文第一部分介绍利率市场化改革进程与利率市场化现状，以贷款 利率放开、存款利率管制为前提，构建利率市场化模型，作为对现实条 件下中国银行体系运作的近似，分析存款利率管制放开对存贷款利率以 及银行利差造成的影响。我们发现其他因素不变，存款利率管制放开以 后，贷款利率将出现下降，并具体估计了目前金融抑制的幅度。 第二部分试图以余额宝为对象，来讨论互联网金融的影响。我们认 为在传统模式下，居民面对大约300 元左右的交易费用，这使得大量小 额资金被锁定在银行储蓄账户上。余额宝的互联网金融渠道，大幅节约 了交易费用，打破了金融市场的分割，给银行体系带来明显的挑战。 1 首席经济学家，gaosw@ ，S1450511020020 2 宏观分析师，yaoxk@ ，010S1450513090003 3 宏观分析师，youhy@ ，010S1450511080007 安信证券宏观研究 第1 页，共30 页 2014 年3 月 安信证券宏观研究 一、利率市场化 （一）利率市场化进程及现状 作为讨论的起点，我们首先对中国利率市场化改革的进程作简单的 回顾，对当前时点上中国利率市场化状况作高度简化的描述。 1、利率市场化改革进程 过去20 多年，人民银行基本上遵循先外币后本币、先贷款后存款、 先长期大额存款后短期小额存款的经验路径，逐步地推进利率市场化改 革并取得了显著进展 （表1 ）。 境内外币存贷利率的市场化改革在 2000-04 年期间快速完成，目前 仅部分外币的小额短期存款利率上限未放开。上海自贸区近期还推出了 外币存贷利率完全放开的试点。银行间市场上，同业拆借利率在 1996 年 放开，债券回购业务在 1997 年启动并放开利率。目前中国债券发行非常 接近完全的市场化定价，仅企业债发行利率上限、短融中票发行下限仍 然受到一些指导。金融机构同业存款利率在2005 年3 月完全放开，由双 方协商确定。 人民币贷款利率在2004 年 10 月下限管制、上限放开，基本实现市 场化，随后下浮范围逐步扩大，直至2013 年7 月全面放开。人民币存款 利率离完全放开尚有距离，是利率市场化改革的最后一环。人民币存款 中，保险公司、社保基金等机构在商业银行的大额协议存款利率是完全 市场化定价的。在接下来的分析中，我们将看到，大额协存市场的规模 安信证券宏观研究 第2 页，共30 页 2014 年3 月 安信证券宏观研究 虽然不大，但对于研究金融抑制有重要价值，值得留意。 按照监管层释放的信息，人民币存款利率市场化也许能够在未来一 两年内完全实现。后续举措也许包括推出一般大额可转让存单以放开大 额存款利率、放开长期限定期存款利率、放开小额定期存款利率，直至 最后放开银行活期存款利率，实现完全的存款利率市场化。相应的制度 建设也在加快，存款保险制度可能很快推出，对中小银行兼并重组机制 的讨论也在增多。 表 1：利率市场化进程 1980-1990 年代早期 同业拆借利率上限管理 银行间同业拆借市场 1996 年6 月 利率完全放开 2003 年之前 执行存款准备金利率 金融机构同业存款市场 2003 年12 月